IVL
อินโดรามา เวนเจอร์ส
มองข้ามระยะสั้น จะเห็นวัฏจักรขาขึ้นของกลุ่ม PET

เราคาด 2Q26 จะพลิกกลับมามีกำไรหลักราว 5.9 พันล้านบาท จากที่ขาดทุนใน 1Q26 และ 2Q25 โดยได้แรงหนุนจากทั้ง PET Spread ที่ทำจุดสูงสุดในรอบ 5 ปี และปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล

อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญของรายงานไม่ใช่เพียงกำไร 2Q26 แต่เป็นการมองว่า PET Cycle กำลังเปลี่ยนโครงสร้าง จากเดิมที่เผชิญปัญหา Overcapacity หลายปี สู่ภาวะที่อุปทานเริ่มตึงตัวมากขึ้น โดย เราคาดว่า ปี 2027 ความต้องการ PET จะเพิ่มขึ้น 1.2 ล้านตัน ขณะที่กำลังการผลิตใหม่เพิ่มเพียง 0.2 ล้านตัน อีกทั้งการขยายกำลังการผลิตทั่วโลกในช่วงปี 2026-28 จะเหลือ CAGR เพียง 1% เทียบกับ 10% ในช่วงปี 2023-25 และมีโรงงานในจีนปิดตัวแล้วรวม 3.9 ล้านตัน หรือประมาณ 9% ของกำลังการผลิตโลก ซึ่งช่วยลดแรงกดดันด้านอุปทานอย่างมีนัยสำคัญ

แม้อุปทานมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นบ้างหลังการเปิดช่องแคบ Hormuz รวมทั้งปัจจัยฤดูกาลอาจส่งผลให้ส่วนต่างราคา PET อ่อนตัวลงใน 3Q26 แต่เรามองว่าจะยัง สูงกว่าปีก่อนอย่างมีนัยสำคัญ เพราะการซ่อมแซมโรงงานที่ได้รับผลกระทบจากสงครามต้องใช้เวลา 2-3 ปี ขณะที่การกลับมาเดินเครื่องผลิตยังต้องใช้เวลาอีก 1.5-2 เดือน หลังได้รับ Feedstock ทำให้ภาวะตึงตัวของอุปทานยังไม่คลี่คลายในระยะสั้น

Fundamental view: เรามองว่าหาก PET Spread สามารถยืนที่ระดับ 140-150 เหรียญ/ตัน ในปี 2027 (สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2022-25 ที่เพียง 75 เหรียญ/ตัน) จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้หุ้นเข้าสู่ Re-rating Valuation จึงปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2027 และเพิ่ม PBV เป้าหมายเป็น 1.3 เท่า (จาก 1.2 เท่า) พร้อมปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 30 บาท และคงคำแนะนำ ซื้อ