DCC : Preview 2Q26F : อำนาจการกำหนดราคาช่วยชดเชยปริมาณขายที่อ่อนแอ

คาดกำไร 2Q26F ทรงตัวจากการปรับขึ้นราคา; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดกำไรสุทธิของ DCC ใน 2Q26F อยู่ที่ 232 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.2% YoY แต่ลดลง 4.7% QoQ เนื่องจากการปรับขึ้นราคาสินค้าช่วยชดเชยอุปสงค์ที่อ่อนแอ และช่วยให้อัตรากำไรขยายตัว แม้ต้นทุนก๊าซและค่าขนส่งจะเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ DCC พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 1.65 บาท (จากเดิม 1.56 บาท) ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์ 11.5% จากราคาหุ้นปัจจุบันที่ 1.48 บาท และคาดให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี 2026F ที่ 6.6%

ปริมาณขายอ่อนแอ แต่การปรับราคาช่วยหนุนอัตรากำไร
เราคาดว่าปริมาณขายจะลดลง 14.6% YoY เหลือ 7.7 ล้านตารางเมตร เนื่องจากราคาวัสดุก่อสร้าง (CONMAT) ที่ยังอยู่ในระดับสูงหลังสงคราม ส่งผลให้การก่อสร้างล่าช้า ซ้ำเติมอุปสงค์ที่ซบเซาและกำลังซื้อที่อ่อนแอ อย่างไรก็ตาม ปริมาณขายกระเบื้องพอร์ซเลนของ DCC คาดว่าจะยังเติบโตประมาณ 10% YoY เนื่องจากการนำเข้ากระเบื้องจากจีนและอินเดียลดลง หลังผู้ผลิตเผชิญต้นทุนการผลิตและค่าระวางเรือที่สูงขึ้น ทำให้ DCC สามารถแย่งส่วนแบ่งตลาดได้ เราประเมินว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) จะเพิ่มขึ้น 10.3% YoY และ 9.2% QoQ มาอยู่ที่ 176.4 บาท/ตารางเมตร จากการปรับราคาสินค้า 3 ครั้ง และสัดส่วนการขายสินค้าระดับพรีเมียมที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้ยอดขายอยู่ที่ 1.47 พันล้านบาท ลดลง 6.4% YoY และ 7.7% QoQ แม้ว่าต้นทุนก๊าซจะเพิ่มขึ้น 16.5% QoQ แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวเป็น 45.0% (จาก 41.0% ใน 2Q25 และ 40.4% ใน 1Q26) จาก ASP ที่สูงขึ้น ขณะที่สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 25.6% จากค่าขนส่งที่สูงขึ้น

2H26F ฟื้นตัวจากต้นทุนที่ลดลงและอุปสรรคต่อการนำเข้า
เราคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) สำหรับ 2Q26F จะอยู่ที่ 0.019 บาท โดยอิงอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 75% เช่นเดียวกับ 1Q26 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลรายไตรมาสประมาณ 1.3% แม้ว่ากำไรใน 1H26F จะคิดเป็นเพียง 43% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2026F แต่เรายังคงประมาณการทั้งปีไว้ตามเดิม เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการใน 2H26F จะฟื้นตัวจากต้นทุนก๊าซและค่าขนส่งที่ทยอยลดลง นอกจากนี้ ปัจจัยเชิงโครงสร้างที่เป็นอุปสรรคต่อการนำเข้า ได้แก่ การหยุดชะงักของการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ การยกเลิกมาตรการคืนภาษี VAT ของจีน และอุปทานจากเวียดนามที่กระจัดกระจาย จะยังช่วยสนับสนุนอำนาจการกำหนดราคาของ DCC และการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดอย่างต่อเนื่องตลอดช่วงที่เหลือของปี 2026

ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 1.65 บาท จากการเลื่อนฐานการประเมินมูลค่า
เราเลื่อนฐานการประเมินมูลค่าไปใช้ PER ปี 2027F ที่ 13 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน หรือ -1SD) จากเดิมที่อิง PER ปี 2026F ส่งผลให้ปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 1.65 บาท จากเดิม 1.56 บาท ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้นเร็วกว่าการส่งผ่านไปยังราคาขาย กิจกรรมก่อสร้างอ่อนแอกว่าที่คาด ค่าระวางเรือปรับลดลงเร็วกว่าคาด ทำให้การแข่งขันจากสินค้านำเข้ากลับมา และค่าเงินบาทแข็งค่ามากกว่าคาด ซึ่งลดความได้เปรียบด้านการกำหนดราคาที่อิงกับต้นทุนสินค้านำเข้า