PTTEP : 2Q26F : กำไรยังคงแข็งแกร่ง

กำไร 2Q26F คาดว่าจะยังคงแข็งแกร่ง
เราคาดว่า PTTEP จะรายงานกำไรที่แข็งแกร่งใน 2Q26F โดยได้รับการสนับสนุนจากทั้งปัจจัยการดำเนินงานหลักและปัจจัยที่ไม่ใช่การดำเนินงานหลัก ในระดับการดำเนินงานหลัก กำไรควรได้รับประโยชน์จากปริมาณการขายที่แข็งแกร่งขึ้นและราคาเฉลี่ยขาย (ASP) ที่สูงขึ้น ขณะที่กำไรจากปัจจัยที่ไม่ใช่การดำเนินงานหลักก็น่าจะได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมจากกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น จำนวน 3.1 พันล้านบาท (95 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เราคาดการณ์ว่า PTTEP จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q26F ที่ 2.62 หมื่นล้านบาท (803 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพิ่มขึ้น 121% QoQ และ 94% YoY และกำไรหลักที่ 2.31 หมื่นล้านบาท (708 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพิ่มขึ้น 15% QoQ และ 63% YoY โดย PTTEP มีกำหนดประกาศผลประกอบการ 2Q26F ในวันที่ 31 กรกฎาคม 2026 หลังตลาดปิด

ปริมาณการขายและ ASP ที่สูงขึ้นจะเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรหลัก
การดำเนินงานหลักใน 2Q26F คาดว่าจะได้รับการสนับสนุนจากทั้งปริมาณการขายที่แข็งแกร่งขึ้นและ ASP ที่สูงขึ้น เราคาดการณ์ปริมาณการขายที่ 570 kboed เพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 13% YoY และสูงกว่าประมาณการเบื้องต้นของผู้บริหารที่ 560 kboed เล็กน้อย โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักจากความต้องการก๊าซที่สูงขึ้นจากอ่าวไทย และการผลิตน้ำมันดิบที่แข็งแกร่งขึ้นจากแอลจีเรีย อย่างไรก็ตาม ASP คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 52.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อ boe เพิ่มขึ้น 14% QoQ และ 20% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากราคาก๊าซที่สูงขึ้น (ประมาณการของ TISCO: 6.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อ mmbtu เพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 4% YoY) หลังการปรับราคาตามรอบในอ่าวไทยที่มีผลในเดือนเมษายน และราคาขายที่แข็งแกร่งขึ้นจากเมียนมา ยอดขายของเหลวก็ควรได้รับประโยชน์จากส่วนลดเมื่อเทียบกับน้ำมันดิบดูไบที่แคบลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสะท้อนการรับรู้ราคาที่ล่าช้าสองเดือนสำหรับปริมาณการขายจากโอมาน แม้ว่าต้นทุนต่อหน่วยคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 29.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อ boe จาก 28.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อ boe ใน 1Q26 โดยมีสาเหตุหลักจากค่าเสื่อมราคา ค่าใช้จ่ายตัดจำหน่าย และค่าใช้จ่ายจากการด้อยค่า (DD&A) ที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายสำรวจ และการจ่ายค่าภาคหลวงที่เพิ่มขึ้น แต่คาดว่าจะยังคงอยู่ต่ำกว่าประมาณการของบริษัทที่ราว 30 ดอลลาร์สหรัฐต่อ boe และยังลดลง 4% YoY

3Q26F อ่อนตัวชั่วคราว; คาดฟื้นตัวใน 4Q26F
แม้เราคาดว่ากำไรของ PTTEP จะลดลง QoQ ใน 3Q26F โดยมีสาเหตุหลักจากปริมาณการขายที่ลดลงจากกิจกรรมปิดซ่อมบำรุงตามแผนของสินทรัพย์ในอ่าวไทย และ ASP ที่อ่อนตัวลงตามการปรับลดลงของราคาน้ำมันเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่เราคาดว่าโมเมนตัมของกำไรจะฟื้นตัวใน 4Q26F เมื่อการผลิตกลับสู่ภาวะปกติหลังสิ้นสุดช่วงซ่อมบำรุง

มูลค่ายังคงน่าสนใจ ; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้ว่าราคาน้ำมันโลกจะปรับตัวลงในช่วงที่ผ่านมา แต่เราคาดว่ากำไรของ PTTEP จะยังคงมีความแข็งแกร่งค่อนข้างมาก โดยได้รับการสนับสนุนจากพอร์ตสินทรัพย์ที่มีสัดส่วนก๊าซเป็นหลักและโครงสร้างต้นทุนที่มีวินัย นอกจากนี้ แบบจำลองของเราชี้ว่าราคาหุ้นปัจจุบันกำลังสะท้อนราคาน้ำมันดิบเบรนท์ระยะยาวเพียงประมาณ 60 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ซึ่งต่ำกว่าราคาน้ำมันดิบ Brent ในตลาดปัจจุบันที่ 72 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลอย่างมาก ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTEP โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 166.00 บาท อ้างอิงวิธี DCF ความเสี่ยงสำคัญด้าน downside ได้แก่ ราคาน้ำมันที่ต่ำกว่าคาด ต้นทุนการดำเนินงานที่สูงกว่าคาด และความล้มเหลวในการสำรวจแหล่งปิโตรเลียม