AOT (Idea)
ท่าอากาศยานไทย
กระแสเงินสดที่ดีขึ้น จะเป็นปัจจัยบวกหลัก
วันนี้เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย AOT เป็น 68 บาท (จาก 56 บาท) (อิง DCF WACC 8%, Terminal Growth 2%) และคงคำแนะนำ “ซื้อ” และให้เป็น Top Pick ของกลุ่มท่องเที่ยว มองประเด็นบวกสำคัญจากกระแสเงินสดที่จะดีขึ้น ส่งผลบวกต่อ AOT จาก
1) การปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสาร (PSC) เป็นปัจจัยบวกต่อกระแสเงินสดและรองรับการลงทุนระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ มากกว่าเพียงแค่หนุนกำไรระยะสั้น โดยคาดจะเพิ่มกระแสเงินสดให้ AOT มากกว่า 5 พันล้านบาทต่อปี ส่งผลให้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานมีแนวโน้มเพิ่มเกือบ 2 เท่า เมื่อเทียบปีงบประมาณ 2030 กับปีงบฯ 2026
2) การขยายสนามบินหลักในอนาคตจะกดดันน้อยลง โดยเฉพาะจากกระแสเงินสดที่ดีขึ้น ทำให้การขยายโครงการขยายสนามบินหลักได้มากขึ้น ทั้งสุวรรณภูมิ ดอนเมือง ภูเก็ต และเชียงใหม่ โดยที่ยังคงมี Free Cash Flow เป็นบวกตลอดช่วงประมาณการ และมี Net D/E ต่ำกว่า 0.2 เท่า สะท้อนว่ารอบการลงทุนใหม่ไม่ใช่ความเสี่ยงด้านงบดุลอย่างที่ตลาดกังวล
3) โครงการใหญ่ South Terminal เป็นได้มากขึ้น โดยแม้กรณีที่ AOT เดินหน้าดังกล่าวที่มูลค่าสูงถึง 2 แสนล้านบาท แบบเต็มรูปแบบ (แทนแบ่งเฟส) ในช่วงปีงบประมาณ 2028-37 ซึ่งถือเป็นกรณีที่กดดันต่อฐานะทางการเงินมากสุดแล้ว แต่จากการประเมินผลกระทบ ยังพบว่าบริษัทจะสามารถรักษา Free Cash Flow เป็นบวกได้ตลอดช่วงก่อสร้าง และมี Net D/E สูงสุดไม่เกิน 0.5 เท่า ขณะที่ผลกระทบหลักจะอยู่ในรูปของค่าเสื่อมราคาและต้นทุนทางการเงินที่กดดันกำไรในช่วงเริ่มเปิดดำเนินงาน มากกว่าจะเป็นปัญหาด้านฐานะการเงิน