MOSHI : Preview 2Q26F : โมเมนตัมการเติบโตพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง

คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการเติบโตระดับ double-digit YoY ที่ยังแข็งแกร่ง
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI ด้วยมูลค่าท่่เหมาะสมจากวิธี DCF ที่ 55.00 บาท (WACC 6.8%, อัตราการเติบโตระยะยาว 1.0%) ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์ที่น่าสนใจ 46% เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q26F ที่ 155 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 14.8% YoY โดยการลดลง 19.2% QoQ สะท้อนเพียงผลกระทบจากฤดูกาลปกติ ไม่ได้สะท้อนการเสื่อมลงของธุรกิจพื้นฐานที่ระดับ 16.4 เท่า 2026F PER เรามองว่ามูลค่าหุ้นยังไม่แพง เมื่อพิจารณาจากการขยายสาขาอย่างต่อเนื่องของ MOSHI อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น และความแข็งแกร่งของแบรนด์ที่สร้างขึ้นจากทรัพย์สินทางปัญญาและการตลาดที่ใช้บุคคลมีชื่อเสียงเป็นตัวขับเคลื่อน

แนวโน้ม SSSG ที่แข็งแกร่ง โดยโมเมนตัมเพิ่มขึ้นตลอดไตรมาส
ตามข้อมูลจากผู้บริหาร การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) รายเดือนปรับตัวดีขึ้นตลอดไตรมาส โดยอยู่ที่ ทรงตัวในเดือนเมษายน, เพิ่มขึ้น 6-7% ในเดือนพฤษภาคม และระดับ mid-single digit ในเดือนมิถุนายน ซึ่งรวมกันเป็นประมาณการ SSSG ของเราใน 2Q26F ที่ 3.8% ช่วงต้นเดือนมิถุนายน SSSG ลดลงชั่วคราวจากโครงการร่วมจ่าย “ไทยช่วยไทยพลัส” และปริมาณฝนที่มากขึ้น ก่อนจะฟื้นตัวจากกระแสภาพยนตร์ Toy Story 5 ที่เข้าฉาย และแคมเปญ “Friend of Moshi” ที่มีพรีเซนเตอร์คือปอนด์และภูวินทร์ ด้วยแผนเปิดสาขาใหม่ 11 แห่งในไตรมาสนี้ เราคาดว่ายอดขาย 2Q26F จะอยู่ที่ 932 ล้านบาท (+14% YoY, -5% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัว YoY เป็น 56% (จาก 55%) จากสัดส่วนสินค้าขายปลีก/นำเข้าที่สูงขึ้น แม้ว่าจะลดลง QoQ จาก 56.3% เนื่องจากยอดขายเครื่องเขียนช่วงเปิดเทอมที่มีอัตรากำไรต่ำกว่าและจัดหาจากในประเทศเพิ่มขึ้น เราประมาณการค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้น 18.8% YoY และ 4.2% QoQ จากต้นทุนแคมเปญพรีเซนเตอร์และการเปิดสาขาใหม่ 11 แห่ง ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิ 2Q26F อยู่ที่ 155 ล้านบาท (+14.8% YoY, -19.2% QoQ)

กลยุทธ์บริหารสินค้าคงคลังเชิงรุกช่วยให้ MOSHI รับมือแรงกดดันด้านค่าเงินได้ดี
MOSHI เร่งจัดซื้อสินค้าคงคลังล่วงหน้าในเดือนมีนาคม ทำให้สามารถล็อกต้นทุนที่เหมาะสมได้ถึงเดือนสิงหาคม โดยมากกว่า 90% ของ SKU ที่จัดหาจากจีนจะไม่ได้รับผลกระทบจากการขึ้นต้นทุน ปัจจัยชดเชยเชิงโครงสร้าง ได้แก่ สัดส่วนสินค้านำเข้าที่เพิ่มขึ้น การขยายธุรกิจค้าปลีกอย่างต่อเนื่องในขณะที่จำนวนร้านค้าส่งยังคงทรงตัว และการเปลี่ยนสินค้าใหม่อย่างรวดเร็ว จะช่วยสนับสนุนการขยายอัตรากำไร แม้ว่าการแข็งค่าของเงินหยวนจะเริ่มเป็นปัจจัยด้านต้นทุนตั้งแต่ 3Q26F อย่างไรก็ตาม พรีเซนเตอร์คนใหม่ที่วางแผนเปิดตัวใน 3Q26 จะช่วยต่อยอดโมเมนตัมของแบรนด์เข้าสู่ช่วงครึ่งปีหลัง ซึ่งเป็นช่วงฤดูกาลที่แข็งแกร่งกว่า

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 55.00 บาท
เรายังคงการประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F-2028F ที่ 761 ล้านบาท / 871 ล้านบาท / 962 ล้านบาท ราคาเป้าหมาย 55 บาท และคำแนะนำ “ซื้อ” สะท้อนความเชื่อมั่นอย่างต่อเนื่องต่อแนวโน้มการเติบโตของ MOSHI โดยมีปัจจัยเสี่ยงที่ต้องติดตาม ได้แก่ การชะลอตัวของการบริโภคภายในประเทศ, จำนวนนักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลางที่ยังอ่อนแอในพื้นที่ Platinum Mall, เงินหยวนแข็งค่าซึ่งอาจเพิ่มต้นทุนการจัดซื้อสินค้าตั้งแต่ 3Q26F และการเบี่ยงเบนของการใช้จ่ายชั่วคราวจากโครงการร่วมจ่ายของภาครัฐ