OSP
โอสถสภา
ราคามาตามนัด ไปต่อได้เลยได้ไหม?
หลังจากเราได้ออก IDEA Call ไปเมื่อต้นเดือนมิถุนายนที่ผ่านมา โดยได้มีการปรับเพิ่มประมาณการกำไรพร้อมราคาเป้าหมาย หลังจากที่ราคาหุ้นมา เราถือโอกาสไปอัปเดทข้อมูล โดยรวมเรายังเชื่อในมุมมองของเราที่เคยให้ไว้ในรายงานก่อน จากผลประกอบการและทิศทางอัตรากำไรที่น่าจะดีตามคาด
1) คุณภาพกำไรจะดีขึ้นจริง: แม้ว่ารายได้ธุรกิจเครื่องดื่มแทบไม่เติบโตในช่วงปี 2022-25 แต่ ROE กลับเพิ่มจาก 10.1% เป็น 22.7% ขณะที่ GM ขยายจาก 30.6% เป็น 40.1% และล่าสุดแตะ 42.5% ใน 1Q26 สะท้อนว่ากำไรที่เติบโตไม่ได้มาจากยอดขาย แต่เกิดจากโครงสร้างต้นทุนที่ดีขึ้น การทำ FF10X การปรับ procurement การรวมโรงงานแก้ว และการขายธุรกิจที่ไม่ใช่ core business ออกไป โดย OSP สร้าง cost saving สะสมกว่า 1.16 พันล้านบาทในช่วง 4 ปีที่ผ่านมา
2) Market share ไม่ได้ลดลงจริงตามที่เคยกังวล: ปัจจุบัน OSP ยังครองส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลัง 44.5% อย่างต่อเนื่อง ขณะที่ธุรกิจ Personal Care เติบโตเฉลี่ย 7.5% ต่อปี และเพิ่มสัดส่วนรายได้จาก 8% เป็น 11% ของยอดขายรวม ซึ่งเป็นธุรกิจที่มี margin สูงกว่ากลุ่มเครื่องดื่มและกำลังกลายเป็น growth engine ตัวใหม่
3) สำหรับ 2Q26 เราไม่ได้คาดหวังงบที่หวือหวา แต่จุดสำคัญ คือ GM: โดยคาดกำไรที่ 1.07 พันล้านบาท เพิ่ม 6% YoY แต่ลดลง 8% QoQ จากธุรกิจต่างประเทศที่อ่อนตัว อย่างไรก็ตาม คาด GM (Gross Margin) ยังน่าจะทรงตัวในระดับสูงที่ประมาณ 42% แม้จะเผชิญต้นทุนที่สูงขึ้นและการบริโภคในประเทศที่ยังเปราะบาง ซึ่งสะท้อนว่าการขยายตัวของมาร์จิ้นเป็นเรื่องเชิงโครงสร้างมากกว่าวัฏจักร
4) Valuation ต่ำ สวนทางผลตอบแทนผู้ถือหุ้น: แม้ ROE จะเพิ่มขึ้นเป็น 22.7% แล้ว แต่ OSP ยังซื้อขาย PER ปี 2026 เพียง 13.7 เท่า หรือประมาณ -1.5SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต และต่ำกว่าเมื่อเทียบกับ 33 เท่าในปี 2020 ซึ่งเป็นช่วงที่ ROE อยู่เพียง 19% เท่านั้น ขณะที่ปัจจุบัน dividend yield จะอยู่สูงราว 5.1%
Fundamental view: เราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 20 บาท ยังคงมองว่า OSP เป็นหนึ่งในหุ้น consumer ที่มีทั้งในแง่กำไร (Earnings quality improvement) และราคาหุ้น (Valuation upside)