BEM : สถิติการดำเนินงานเดือนพฤษภาคมเป็นไปตามคาด ; ใกล้ได้รับงาน Double Deck

สถิติการดำเนินงานแข็งแกร่งในเดือนพฤษภาคม ; ทั้งทางด่วนและรถไฟฟ้ายังเติบโตเป็นบวก
ข้อมูลการดำเนินงานเดือนพฤษภาคม 2026 ของ BEM แสดงให้เห็นถึงผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในทั้งสองกลุ่มธุรกิจ โดยปริมาณการจราจรเฉลี่ยต่อวันของทางด่วนอยู่ที่ 1.093 ล้านเที่ยว (+0.5% YoY) และรายได้ค่าผ่านทางเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 24.8 ล้านบาท (-0.4% YoY) สำหรับ MRT สายสีน้ำเงิน จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 384,000 เที่ยว (+1.6% YoY) และรายได้ค่าโดยสารเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 11.5 ล้านบาท (+2.4% YoY) ขณะที่ในวันทำงาน จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 453,000 เที่ยว (+3.2% YoY) และรายได้ค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 13.7 ล้านบาท (+4.4% YoY) สะท้อนฐานอุปสงค์จากผู้โดยสารประจำที่ยังแข็งแกร่ง ในช่วง YTD (ม.ค.-พ.ค. 2026) ปริมาณการจราจรเฉลี่ยต่อวันของทางด่วนเพิ่มขึ้น 1.0% YoY และรายได้ค่าผ่านทางเฉลี่ยอยู่ที่ 25.1 ล้านบาทต่อวัน (+0.5% YoY) ขณะที่จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 2.3% YoY และรายได้ค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 2.75% YoY

การเติบโตเล็กน้อยถือว่าน่าพอใจ เมื่อพิจารณาถึงแรงกดดันจากภูมิรัฐศาสตร์ต่อจำนวนนักท่องเที่ยว
การเติบโตของปริมาณการใช้บริการในทั้งสองธุรกิจ แม้อยู่ในระดับเล็กน้อย แต่ถือว่าน่าพอใจ เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวยังคงเผชิญแรงกดดันจากความตึงเครียดด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังดำเนินอยู่ ซึ่งเป็นปัจจัยที่ส่งผลต่อทั้งปริมาณการใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารระบบขนส่งมวลชน โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มยังคงดำเนินงานตามแผน โดยงานระบบ M&E ของฝั่งตะวันออกแล้วเสร็จ 59.43% ขณะที่งานโยธาและงานระบบ M&E ของฝั่งตะวันตกมีความคืบหน้าอยู่ที่ 32.76% และ 7.87% ตามลำดับ

โครงการเดินหน้าต่อ ; คาดได้รับงาน Double Deck ในช่วง ส.ค.-ก.ย. 2026
ผู้บริหารคาดว่าจะได้รับงานโครงการทางด่วน Double Deck ในช่วงเดือนสิงหาคมหรือกันยายน 2026 โดยได้เตรียมแหล่งเงินทุนสำหรับโครงการไว้เรียบร้อยแล้ว ซึ่งถือเป็นปัจจัยกระตุ้นการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้นที่สำคัญในระยะสั้น สำหรับงานระบบ M&E ของรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ คาดว่าจะมีการประกาศผู้ชนะภายในปลายปี 2026 หรือต้นปี 2027 นอกจากนี้ BEM ยังแสดงความสนใจต่อโครงการมอเตอร์เวย์เพิ่มเติม ได้แก่ M5, M9 และทางด่วนศรีนครินทร์-สุวรรณภูมิ ในส่วนของสัมปทาน MRT การหารือเกี่ยวกับค่าโดยสารอัตราเดียว 40 บาทยังไม่ได้เริ่มต้นอย่างเป็นทางการ โดยฝ่ายบริหารยังคงมีสิทธิ์ปฏิเสธการแก้ไขสัญญาใด ๆ ที่จะส่งผลกระทบต่อมูลค่าที่แท้จริงของบริษัท

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BEM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.80 บาท ; Upside 68%
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 3,859 ล้านบาท และปี 2027F ที่ 4,043 ล้านบาท โดยคงมูลค่าเหมาะสมแบบ SOTP ที่ 8.80 บาท และคำแนะนำ “ซื้อ” อย่างไรก็ตาม กำไร 2Q26F คาดว่าจะทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากรายได้เงินปันผลของ CKP และ TTW ที่ราคาหุ้น 5.25 บาท ปัจจุบันหุ้นมี Upside อยู่ที่ 68% โดยโครงการ Double Deck เพียงโครงการเดียวอาจเพิ่มมูลค่าเหมาะสมได้อีก 0.75 บาทต่อหุ้น โดยมีความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ปริมาณการใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่ต่ำกว่าคาด และผลการเจรจาแก้ไขสัมปทาน MRT ที่ออกมาไม่เป็นผลดีต่อบริษัท