Bangkok Bank (BBL TB)
ข้อดีและข้อเสียของ BBL

ปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ" คาดสินเชื่อและรายได้เงินปันผลเติบโตดี แต่มีความกังวลต่อผลการดำเนินงานของธนาคาร Permata
เราปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ" จากเดิม "ซื้อ" โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 180 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.6 เท่า และ ROE ที่ 8.1%) อัพไซด์เริ่มจำกัดหลังจากราคาหุ้น BBL ให้ผลตอบแทนรวมถึง 11% ในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา เราเห็นความต้องการสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ที่แข็งแกร่งเพื่อใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนในครึ่งแรกของปี 2569 (1H69) และคาดว่าโมเมนตัมเชิงบวกนี้จะเติบโตต่อเนื่องในครึ่งปีหลัง (2H69) จากเม็ดเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) ในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และดาต้าเซ็นเตอร์ (Data Center) ทั้งนี้ BBL เป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจาก 1) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับตัวสูงขึ้น 2) รายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้น และ 3) ภาพรวมตลาดหุ้นที่เอื้ออำนวยทั้งในประเทศและต่างประเทศในปีนี้ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรของธนาคาร Permata (อินโดนีเซีย) ที่มีแนวโน้มลดลง จะเริ่มส่งผลกระทบต่อกำไรสุทธิของ BBL ตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป โดยเราประมาณการว่าธนาคารจะจ่ายเงินปันผลที่ 10.0 บาทต่อหุ้นสำหรับปี 2569
ความต้องการสินเชื่อธุรกิจยังแกร่ง NIM จะผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q69

ข้อมูลจากธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) ระบุว่า ความต้องการสินเชื่อของบริษัทขนาดใหญ่ปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q69 จากการใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนเพื่อรองรับต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นและการสะสมสินค้าคงคลัง และคาดว่าความต้องการสินเชื่อจะเติบโตต่อเนื่องใน 2Q69 โดยเฉพาะในภาคการผลิตและการส่งออก เนื่องจาก BBL เป็นธนาคารที่มีสัดส่วนพอร์ตสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่สูงที่สุด เราจึงเห็นโอกาสที่การเติบโตของสินเชื่อจริงอาจสูงกว่าประมาณการของเราที่ตั้งไว้ที่ 2.0% ในปีนี้ (เทียบกับปัจจุบันที่เติบโตแล้ว 3.0% YTD ในช่วง 4 เดือนแรกของปี) จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหว (Sensitivity Analysis) ชี้ว่า ทุกๆ 1% ที่สินเชื่อเติบโตเพิ่มขึ้นจากคาดการณ์ จะช่วยหนุนกำไรของปี 2569 ให้สูงขึ้นอีก 1.8% ในส่วนของอัตรากำไร เราคาดว่า NIM จะผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q69 และจะทรงตัวหรือปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยในครึ่งปีหลัง จากการปรับทบทวนอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำ

คาดรายได้เงินปันผลและรายได้จากการลงทุนเติบโตดี Credit Cost มีแนวโน้มลดลงใน 2H69
เราคาดว่า BBL จะได้รับอานิสงส์จาก 1) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น 2) รายได้เงินปันผลที่สูงขึ้น และ 3) ผลตอบแทนที่ดีของตลาดหุ้นทั้งในและต่างประเทศ โดยพอร์ตเงินลงทุนของ BBL มีขนาดใหญ่ที่สุดในกลุ่มธนาคาร ซึ่งอยู่ที่ 1.1 แสนล้านบาท (ใหญ่กว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ ถึง 2-3 เท่า) ขณะที่รายได้เงินปันผลมีแนวโน้มก้าวกระโดดขึ้นถึง 150% YoY โดยได้รับแรงหนุนสำคัญจากเงินปันผลของ THAI และ GULF ใน 2Q69 (ดูรูปที่ 8) ทั้งนี้ รายได้เงินปันผลใน 1Q69 ได้พุ่งทะยานไปแล้วกว่า 110% YoY อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท นำโดยการถือหุ้นใน BH และกองทุนรวมวายุภักษ์ หนึ่ง (VAYU1) นอกจากนี้ เราคาดว่าต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (Credit Cost) จะลดลงในครึ่งปีหลัง เนื่องจากธนาคารได้ตั้งสำรองล่วงหน้า (Front-loaded) ไปค่อนข้างสูงแล้วที่ 1.4% ใน 1Q69

Permata มีแนวโน้มฉุดกำไรของ BBL ตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป
กำไรสุทธิของธนาคาร Permata (BNLI) พุ่งขึ้น 17% YoY คิดเป็นมูลค่า 9.2 แสนล้านรูเปียห์ (ประมาณ 1.74 พันล้านบาท) และคิดเป็นสัดส่วนถึง 16% ของกำไรสุทธิของ BBL ใน 1Q69 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรของ Permata จะลดลง QoQ ตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป เนื่องจากการตั้งสำรอง (Credit Cost) ที่สูงขึ้นและ NIM ที่ลดลง นอกจากนี้ การที่สินเชื่อบางส่วนมีหลักประกันเป็นหุ้น ประกอบกับการปรับตัวลดลงของดัชนีตลาดหุ้นอินโดนีเซีย (JCI) อาจกลายเป็นความเสี่ยงเชิงลบที่ทำให้ต้องตั้งสำรองเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดี ในมุมบวกพื้นฐานงบแสดงฐานะการเงินของ Permata ยังคงมีความแข็งแกร่งและยืดหยุ่นสูง โดยมีอัตราส่วนเงินสำรองต่อสินเชื่อด้อยคุณภาพ (NPL Coverage Ratio) สูงถึง 356% และมีอัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 (CET-1 Ratio) อยู่ที่ 26% ใน 1Q69

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395