ETRON : ความคาดหวังต่อ AI ถูกสะท้อนในราคาเต็มมูลค่าแล้ว
แม้ปัจจัยพื้นฐานยังแข็งแกร่ง

ปรับลดมุมมองกลุ่มเป็น Underperform ; HANA ยังเป็นหุ้นแนะนำที่สุดของเรา
ผลประกอบการกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ไทยใน 1Q26 สะท้อนภาพของความแตกต่างอย่างชัดเจน โดยมีกำไรหลักรวมอยู่ที่ 9 พันล้านบาท (+67% YoY, +21% QoQ) ขณะที่กำไรใน 2Q26F คาดว่าจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากการฟื้นตัวตามวัฏจักรอุตสาหกรรมและการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไร สอดคล้องกับประมาณการล่าสุดของ WSTS ที่คาดว่าตลาดเซมิคอนดักเตอร์โลกจะเติบโต 90% สู่ระดับ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026F จากประมาณการเดิมที่ 9.75 แสนล้านดอลลาร์ ครอบคลุมทุกกลุ่ม (ดูรูปที่ 1) โดยมีหน่วยความจำและลอจิกเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก อย่างไรก็ตาม หลังจากราคาหุ้นในกลุ่มปรับขึ้นแล้ว 105% ตั้งแต่ต้นปี (สูงกว่าดัชนี SOX ที่เพิ่มขึ้น 83%) เราปรับลดมุมมองกลุ่มเป็น Underperform และคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ KCE โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 33.50 บาท และแนะนำ “ขาย” (ปรับลดจาก “ถือ”) สำหรับ DELTA โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 305.00 บาท จากประเด็นด้านมูลค่า DELTA เป็นธุรกิจที่ดีที่สุดในกลุ่ม แต่ซื้อขายที่ P/E ปี 2026-27F ระดับ 110-80 เท่า เทียบกับบริษัทคู่แข่งระดับโลกที่ 40-61 เท่า ส่วน HANA มีโอกาสได้รับประโยชน์จาก AI ที่น่าสนใจที่สุด แต่ราคาหุ้นปรับขึ้นแล้ว 103% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ก่อนที่จะเห็นการรับรู้กำไรจริงจากธุรกิจดังกล่าว เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ HANA โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 34.50 บาท จนกว่าจะมีการดำเนินการที่ประสบความสำเร็จเพื่อรองรับการปรับราคาขึ้นอีก

DELTA : ธุรกิจยอดเยี่ยม แต่มูลค่าไม่สมเหตุสมผล
DELTA ยังคงเป็นผู้ชนะเชิงโครงสร้างในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานสำหรับ AI และเป็นบริษัทที่มีคุณภาพสูงสุดในกลุ่ม แม้ว่าพลังงานไฟฟ้ายังคงเป็นข้อจำกัดสำคัญของการขยายตัวด้าน AI แต่ที่ระดับ P/E ปี 2027F ราว 80 เท่า ราคาหุ้นปัจจุบันแทบไม่เหลือส่วนเผื่อความปลอดภัย และคาดว่าระดับมูลค่าจะเริ่มกลับเข้าสู่ภาวะปกติ จากแนวโน้มการชะลอตัวของการลงทุน CAPEX ของกลุ่ม Hyperscaler ในช่วงปี 2027-28F นอกจากนี้ นักลงทุนอาจหันไปให้ความสนใจกับ IPO ขนาดใหญ่ของบริษัท AI-native ที่คาดว่าจะเข้าตลาดในช่วงปลายปี 2026F ถึงต้นปี 2027F เมื่อรวมกับ DELTA Taiwan ที่มีแนวโน้มการเติบโตของ EPS ในปี 2026-28F สูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญ (51% เทียบกับ 27% สำหรับ DELTA Thailand) ปัจจัยเหล่านี้อาจจำกัดโอกาสในการปรับมูลค่าขึ้นเพิ่มเติม หรือการเกิดรูปแบบ “กำไรดีกว่าคาดและปรับประมาณการเพิ่ม” ต่างจากช่วงปี 2022-24

HANA : ความคุ้มค่าระหว่างความเสี่ยงและผลตอบแทนยังไม่น่าสนใจ ต้องการเห็นผลการดำเนินงานเพิ่มเติม
HANA มีศักยภาพในการเติบโตสูงที่สุดหากการรับรองลูกค้าปลายทางของ Phononics สำเร็จภายในสิ้นเดือนมิถุนายนตามเป้าหมาย และหากโครงการ AI PCB เริ่มเพิ่มกำลังการผลิตได้ใน 4Q26F การฟื้นตัวของธุรกิจหลัก โดยเฉพาะการกลับมามีกำไรของโรงงาน Jiaxing IC และการฟื้นตัวต่อเนื่องของโรงงานอยุธยา ช่วยลดความเสี่ยงด้าน Downside ลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับ 2 ไตรมาสก่อน อย่างไรก็ตาม ปัจจัยหนุนที่สำคัญยังคงเป็นผลการรับรองคุณสมบัติของ Phononics ซึ่งคาดว่าจะทราบผลในเดือนมิถุนายน 2026 ราคาหุ้นได้เพิ่มขึ้นแล้ว 103% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมาเนื่องจากความเป็นไปได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI และเราเชื่อว่าอัตราการปรับราคาที่สูงเกินไปนั้นจำเป็นต้องมีการตรวจสอบความเป็นจริง

KCE : ปัจจัยหนุนการเติบโตของ EPS หลังปี 2027F มีจำกัด
KCE ยังคงเป็นหุ้นที่ให้ผลตอบแทนดีในภาคอุตสาหกรรม โดยมีศักยภาพในการปรับตัวขึ้นหากราคาทองแดงกลับสู่ภาวะปกติและเพิ่มขึ้นจริงใน 3Q26F อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าราคาหุ้นปัจจุบันได้สะท้อนการฟื้นตัวที่อาจเกิดขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ไปมากแล้ว ความต้องการในตลาดปลายทางยังคงอ่อนแอ ในขณะที่ความชัดเจนเกี่ยวกับการเติบโตของกำไรต่อหุ้นหลังปี 2027 มีจำกัด เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตมีแนวโน้มที่จะยังคงต่ำ และขอบเขตสำหรับการริเริ่มมาตรการประหยัดต้นทุนเพิ่มเติมนั้นแคบลง