Thai Life Insurance (TLI TB)
ยังคงฟื้นตัวต่อเนื่อง

มุมมองเชิงบวกเล็กน้อยจากการประชุมกลุ่มกับผู้บริหาร
เมื่อวานนี้ เราได้จัดประชุมกลุ่มกับผู้บริหารของ TLI ซึ่งมีกองทุนสถาบันเข้าร่วมกว่า 15 แห่ง โดยมีนายฉี หลิง หยาง (Hsi-Ling Yang) ประธานเจ้าหน้าที่การเงินและประธานนักคณิตศาสตร์ประกันภัย และนายสรังสี ลิมปรังษี หัวหน้าฝ่ายการลงทุน (Head of Investment) เข้าร่วมด้วย เราได้รับมุมมองเชิงบวกเล็กน้อย เนื่องจากผู้บริหารยังคงมั่นใจต่อการฟื้นตัวของโมเมนตัม APE (ยอดขายเบี้ยประกันใหม่) แนวโน้มการเคลมประกันที่ปรับตัวดีขึ้นในเชิงโครงสร้าง และสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่เอื้ออำนวย ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของเรา [ดูรายงานก่อนหน้า] เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ TLI (ราคาเป้าหมาย 15 บาท) โดยคาดกำไรเติบโตเฉลี่ย 7% CAGR ในช่วงปี 2569-71 ขณะที่ Valuation ยังน่าสนใจที่ P/EV 0.7 เท่า พร้อมอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลประมาณ 6%

การฟื้นตัวของ APE เริ่มชัดเจนขึ้น
ผู้บริหารเชื่อว่ายอดขายประกันสุขภาพได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และยังคงฟื้นตัวต่อเนื่องในช่วงเดือน เม.ย.-พ.ค. แม้ว่ายอดขายจะยังต่ำกว่าฐานที่สูงของปีก่อนเล็กน้อย ผลิตภัณฑ์ bancassurance ใหม่ที่เปิดตัวในเดือน มี.ค. 2569 ก็ได้รับการตอบรับที่ดี ส่งผลให้ผู้บริหารคาดว่า APE ใน 2Q69 จะดีกว่า 1Q69 นอกจากนี้ผลิตภัณฑ์ใหม่ “LifeVerse” ที่เพิ่งเปิดตัวในช่องทางตัวแทน ซึ่งมุ่งเน้นการรักษาฐานลูกค้าและเพิ่มโอกาสการขายต่อเนื่อง น่าจะช่วยสนับสนุนการเติบโตในช่วง 2H69 เราคาดว่า APE จะเติบโต 3% YoY ในช่วง 2H69 และเติบโตเฉลี่ย 5% CAGR ในช่วงปี 2570-71

การปรับตัวดีขึ้นของยอดเคลมประกันมีลักษณะเชิงโครงสร้าง
ผู้บริหารย้ำว่าค่าสินไหมที่ต่ำกว่าคาดสะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของพฤติกรรมลูกค้า โดยแนวโน้มค่าสินไหมยังอยู่ในระดับต่ำในช่วง เม.ย.-พ.ค. การปรับตัวดีขึ้นนี้ไม่ได้เกิดเฉพาะกรมธรรม์ใหม่ แต่ยังครอบคลุมถึงกรมธรรม์เดิมด้วย เนื่องจากลูกค้ามีความตระหนักมากขึ้นว่าการเคลมที่มากเกินไปอาจนำไปสู่การปรับขึ้นเบี้ยประกันในอนาคตหรือการเปลี่ยนไปใช้ระบบร่วมจ่าย (Copay) ซึ่งสิ่งนี้สนับสนุนมุมมองของเราว่าค่าสินไหมน่าจะต่ำกว่าสมมติฐานของบริษัทประมาณ 550-740 ล้านบาทในช่วงปี 2569-71 (เทียบกับ -557 ล้านบาทในปี 2568)

แนวโน้มการลงทุนและเงินปันผลยังคงแข็งแกร่ง
ผู้บริหารคาดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตร (bond yield) ที่สูงขึ้นจะเป็นปัจจัยบวกต่อรายได้จากการลงทุนในปี 2569 ขณะที่ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนการลงทุนกับต้นทุนหนี้สินประกันภัยน่าจะทรงตัวหรือปรับดีขึ้นเล็กน้อย รายได้จากการลงทุนใน 2Q69 คาดว่าจะยังแข็งแกร่ง YoY (ทรงตัว QoQ โดยรวม) โดยได้รับแรงหนุนจากฤดูกาลรับเงินปันผลและอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น แม้ bond yield ที่สูงขึ้นอาจสร้างแรงกดดันต่อส่วนของผู้ถือหุ้นและอัตราส่วนเงินกองทุน (CAR) แต่ผู้บริหารมองว่าเป็นเพียงเรื่องชั่วคราวจากมีกลไกที่อัตราคิดลดของหนี้สินนั้นลดลงช้ากว่าทรัพย์สิน (Liability rate-smoothing mechanism) ทั้งนี้ ผู้บริหารยังคงมั่นใจในฐานะเงินกองทุนที่แข็งแกร่งของ TLI (CAR อยู่ที่ 463% ใน 1Q69) และมองว่ายังมีโอกาสเพิ่มเงินปันผลได้ในระยะยาว

Nontapat Sahakitpinyo
nontapat.sahakitpinyo@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 2352