Equality for All
AH : บมจ.อาปิโก ไฮเทค

1Q26 กำไรสุทธิ 314 ลบ. +3% y-y +198% q-q : กำไรออกมาฟื้นทั้ง y-y และ q-q แม้ยอดขายยังลดลง y-y แต่จากการดำเนินงานในโปรตุเกสที่ดีขึ้นทำให้กำไรฟื้นตัวได้ ยอดขายรวมอยู่ที่ 6,333 ลบ. -6% y-y -1% q-q
ธุรกิจหลัก ผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ (72% ของยอดขายรวม) ยอดขายอยู่ที่ 4,546 ลบ. -6% y-y ยอดขายในไทยลดลง 13.5% y-y จากราคาเหล็กลดลงและสิ้นสุดการผลิต EV ให้ VinFast สำหรับรุ่นที่บ. ได้รับคำสั่งซื้อ เช่นเดียวกับจีนยอดขายลดลง 12.3% y-y จากแรงกดดันด้านราคา ขณะที่ยอดขายในโปรตุเกสและมาเลเซียเพิ่มขึ้น 11.7% และ 34.3% y-y ตามลำดับ ขณะที่ยอดขายเพิ่ม 9% q-q จากปัจจัยฤดูกาล
กลุ่มตัวแทนจำหน่ายและศูนย์บริการ (28% ของยอดขายรวม) ยอดขาย -7% y-y และ -20% q-q โดยยอดขายในไทยลดลงเพียง 0.4% y-y จากยอดขายรถยนต์สันดาป (มิตซูบิชิ) ลดลง แต่ในส่วนรถ EV (MG) ดีขึ้น y-y เช่นเดียวกับยอดขายในมาเลเซียลดลง 10% y-y แม้ว่ายอดขายโปรตอนจะดีขึ้น y-y แต่ยอดขายฮอนด้าลดลงอย่างมีนัยจากการแข่งขันด้านราคากับรถยนต์จีน
อัตรากำไรขั้นต้น ปรับดีขึ้นเป็น 10.4% จาก 9.9% y-y และ 7.5% q-q จากสัดส่วนยอดขายกลุ่มผลิตชิ้นส่วนยานยนต์เพิ่มขึ้น และการดำเนินงานจากโปรตุเกสที่ดีขึ้นจากช่วงก่อนหน้ามีปัญหาการผลิต
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร เพิ่ม 6% y-y +2% q-q ขณะที่การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม/ร่วมค้าเพิ่มขึ้นทั้ง y-y q-q จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากบ. ร่วมค้า ส่วนดอกเบี้ยจ่ายลดลงจากอัตราดอกเบี้ยลดลง
สภาอุตสาหกรรมคาดปริมาณการผลิตรถยนต์ปี 2026 เพิ่ม 3.1% y-y : สภาอุตสาหกรรม (FTI) คาดปริมาณการผลิตรถยนต์ปี 2026 ที่ 1.5 ล้านคัน เพิ่มขึ้น 3.1% y-y เป็นการผลิตขายในประเทศ 5.5 แสนคัน และผลิตเพื่อส่งออก 9.5 แสนคัน โดย 1Q26 ปริมาณการผลิตอยู่ที่ 3.69 แสนคันเพิ่ม 5.3% y-y โดยผลิตเพื่อขายในปท. 1.2 แสนคัน +4.4% y-y ขณะที่การผลิตเพื่อส่งออกอยู่ที่ 2.49 แสนคัน +5.8% y-y แม้ว่าอาจได้รับผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางแต่ได้ตลาดอื่นอย่างออสเตรเลีย, ยุโรป และแอฟริกามาทดแทน ขณะที่ในปท. ปัจจัยขับเคลื่อนหลักจากยอดขายกลุ่มรถยนต์ไฟฟ้าที่เติบโตสูงจากราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น
สงครามยังไม่ส่งผลกระทบต่อการผลิต : ปัญหาสงครามในตะวันออกกลางยังไม่ส่งผลกระทบต่อการผลิตจากการมีวัตถุดิบเพื่อผลิตถึงสงกรานต์แล้ว อีกทั้งวัตถุดิบหลักอย่างเหล็กประมาณ 70-80% ของยอดขายราคายังไม่ปรับขึ้น และหากมีการปรับขึ้นสามารถปรับราคาขายได้ทันที ส่วนพลาสติก 20% ของยอดขาย อาจมีผลกระทบหากมีการปรับขึ้น แต่คาดไม่มากเนื่องจากกลุ่มดังกล่าวคิดเป็น 5% ของต้นทุนขาย
แนวโน้มปี 2026 คาดฟื้นตัว y-y : สำหรับการดำเนินงานปี 2026 ผบห. ตั้งเป้ารายได้โต 1-3% y-y ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของสภาอุตฯ ที่คาดจะโต 3% y-y ไทยการเติบโตของยอดขายมาในครึ่งปีหลังจากการได้คำสั่งซื้อใหม่ เช่นเดียวกับจีนและมาเลเซียที่ได้คำสั่งซื้อใหม่เช่นกัน ขณะที่โปรตุเกสการดำเนินงานดีขึ้น เราคาดยอดขายจะอยู่ที่ 26,056 ลบ. +1% y-y แต่คาดว่าจะเห็นอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเนื่องจากปีก่อนได้รับผลจากไฟดับในโปรตุเกสทำให้การผลิตได้รับผลกระทบ อีกทั้งคาดการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบ.ร่วมคาดดีขึ้น y-y จากใช้กำลังการผลิตเต็มที่ทั้งในไทยและมาเลเซีย คาดกำไรก่อนรายการพิเศษ 787 ลบ. +3% y-y
เราคาดการเติบโตไม่มาก แต่แนวโน้มครึ่งปีหลังฟื้นตัว เราแนะนำ “ซื้อ”คงราคาเหมาะสม 15.50 บาท/ หุ้น

คาดฟื้นตัวใน 2H
“ คาดการดำเนินงานต่อจากนี้จะเห็นการฟื้นตัว y-y ได้ส่วนหนึ่งปีก่อนได้รับผลกระทบจากปัญหาการผลิตในโปรตุเกส แต่ปัจจุบันปัญหาคลี่คลายแล้ว และการได้คำสั่งซื้อจากลูกค้าใหม่ที่ทยอยเพิ่มขึ้นในครึ่งปีหลังและจะเป็นตัวรองรับการเติบโตในปีหน้า
ราคาปัจจุบันซื้อขายบน P/E26E 6x ผลตอบ แทนเงินปันผล 6% ต่อปียังน่าสนใจ แนะนำทยอยสะสมรอการฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th