• BJC : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

• มุมมองจากการประชุมออกมาเป็นบวกเล็กน้อย โดย SSSG QTD อยู่ที่ -2.2%: MSC (BigC Thailand) รายงาน SSSG ลดลง 2.2% ในช่วง 1 เม.ย. ถึง 17 พ.ค. ซึ่งแสดงถึงการปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบกับ 1Q26 ที่ลดลง 3.3% เดือนเมษายนบันทึกการลดลงใกล้เคียงกับ 1Q26 ขณะที่ 17 วันแรกของเดือนพฤษภาคม SSSG ทรงตัว สะท้อนถึงการฟื้นตัวจากเดือนก่อนหน้า เราคาดว่า SSSG จะยังติดลบต่อเนื่องในอีกสี่เดือนข้างหน้า เนื่องจากโครงการร่วมจ่ายของรัฐบาล “ไทยช่วยไทยพลัส” จะดำเนินตั้งแต่เดือนมิถุนายนถึงกันยายน 2026 โดยรวม เราคาดว่า SSSG จะยังอยู่ในช่วงติดลบระดับ low- ถึง mid-single-digit ในช่วง 2Q-3Q26 สำหรับ MMVN หลังรายงาน SSSG เติบโตระดับ double-digit ใน 1Q26 ปัจจุบันบริษัทกำลังเห็นการเติบโตของ SSSG ในระดับ high single-digit

• ขณะนี้ BJC ได้เสร็จสิ้นการเข้าซื้อกิจการ Mega Market Vietnam (MMVN) เรียบร้อยแล้ว และจะเริ่มรวมงบธุรกิจตั้งแต่วันที่ 15 พ.ค. 2026 เป็นต้นไป บริษัทระบุว่าจะมีการปรับงบการเงินรายไตรมาสย้อนหลังตั้งแต่ 2Q26-4Q26 เพื่อรวมผลการดำเนินงานของ MMVN สำหรับทั้งปี 2025 และ 2026 เพื่อสะท้อนการวิเคราะห์การเติบโตจากภายในได้อย่างถูกต้อง BJC ยังได้ขายที่ดินจำนวน 19 แปลง (สินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้) มูลค่า 1.1 หมื่นล้านบาท สร้างเงินสดรับ 9 พันล้านบาท เงินจำนวน 9 พันล้านบาทจะถูกใช้เพื่อสนับสนุนบางส่วนของต้นทุนการเข้าซื้อกิจการ 2.25 หมื่นล้านบาท ส่วนที่เหลืออีก 1.4 หมื่นล้านบาท จะได้รับการจัดหาเงินทุนผ่านสินเชื่อระยะสั้นในอัตราดอกเบี้ย 2.2% ในช่วงสองปีถัดไปหลังปิดดีล ก่อนจะเปลี่ยนเป็นหนี้ระยะยาว บริษัทจะรับรู้กำไรจำนวน 3 พันล้านบาทใน 2Q26

• ผู้บริหารได้ปรับประมาณการ หลังจากการปรับงบการเงินย้อนหลัง โดยยังคงคาดการณ์การเติบโตของยอดขายไว้ที่ทรงตัว อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างสำคัญได้รับแรงหนุนเชิงบวกจากการรวม MMVN การเติบโตแข็งแกร่งของธุรกิจแก้วในต่างประเทศ และการผลักภาระต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นผ่านยอดขายกระป๋องอลูมิเนียม ปัจจัยบวกเหล่านี้ถูกหักล้างด้วยการเติบโตแบบภายในที่อ่อนแอลงของธุรกิจ MSC จากผลของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ และผลกระทบต่อเนื่องจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง อัตรากำไรขั้นต้นถูกปรับลดลงเล็กน้อยจากเดิม +10 ถึง +20bps มาเป็นทรงตัว สาเหตุหลักจากอัตรากำไรการดำเนินงานที่ต่ำกว่าของธุรกิจแก้วต่างประเทศ และต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายดีขึ้น 40bps จากการรวม MMVN; หากไม่รวมผลดังกล่าวจะทรงตัว YoY

• BJC ยังคงเดินหน้าขยายสาขารูปแบบ small-format ของ MSC บริษัทตั้งเป้าขยายร้าน BigC Mini ใหม่ 300 สาขา และปรับปรุงสาขาเดิม 200 สาขา ซึ่งเป็นเป้าหมายที่ตั้งไว้ตั้งแต่ต้นปี อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าเนื่องจากแรงกดดันจากต้นทุนก่อสร้างและการมุ่งเน้นเพิ่มประสิทธิภาพกำไร BJC จะขยายสาขาอย่างระมัดระวังอย่างน้อย 200 สาขา ณ สิ้น 1Q26 BJC เปิดร้าน “mini” ภายใต้แนวคิด Super Convenience ไปแล้ว 25 สาขา บริษัทระบุว่าใช้เงินลงทุนประมาณ 8.5 ล้านบาทต่อสาขา CAPEX รวมสำหรับปี 2026 คาดอยู่ที่ 1.2-1.4 หมื่นล้านบาท

• โดยรวม เราเชื่อว่าการเข้าซื้อ MMVN จะช่วยเพิ่มกำไร เนื่องจาก BJC มีแนวโน้มเห็นการเติบโตของกำไรในปี 2026 ส่วนแบ่งกำไรจาก MMVN ซึ่งคาดว่าจะมากกว่า 400 ล้านบาทต่อปี น่าจะมากพอชดเชยค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรายปี 308 ล้านบาทที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการ นอกจากนี้ การรวม MMVN น่าจะช่วยให้ BJC รับรู้มูลค่า synergy ราว 370–500 ล้านบาทในช่วงปี 2026–2028 สุดท้าย เราเชื่อว่าโมเมนตัมเชิงบวกของการเติบโตของรายได้และการขยายธุรกิจ มีแนวโน้มจะเผชิญแรงกดดันด้านต้นทุนจากค่าสาธารณูปโภคและต้นทุนขนส่งเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น

• คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BJC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.00 บาท