Equality for All
ICHI : บมจ.อิชิตัน กรุ๊ป

1Q26 กำไรยังโต 17% y-y จากยอดขายในปท. ดีขึ้น : 1Q26 กำไรสุทธิ 287 ลบ. +17% y-y กำไรที่ดีขึ้นจากยอดขายเพิ่มขึ้น 11% y-y อยู่ที่ 1,929 ลบ. โดยยอดขายใปนท. (98% ของยอดขาย) ยอดขายเพิ่มขึ้น 16% y-y อยู่ที่ 1,897 ลบ. ส่วนตปท. (2%) ยอดขายลดลง 73% y-y อยู่ที่ 32 ลบ.
ยอดขายในปท. กลุ่ม non-tea (19%) ยอดขายอยู่ที่ 360 ลบ. เพิ่มขึ้นถึง 79% y-y ซึ่งมียอดขายน้ำด่างอยู่ที่ 260 ลบ. และทำสถิติสูงสุด ขณะที่ยอดขายชาเขียวและเย็นเย็นยังโต 8% และ 7% y-y
ยอดขายตปท. เหลือเพียง 32 ลบ. -73% y-y จากการลดลงของยอดขายในกัมพูชาทำให้ยอดขายส่งออกลดลง 78% y-y รวมถึงยอดขายรับจ้างผลิต (OEM) ลดลง 60% y-y จากลูกค้าหลักมีการเปลี่ยนรูปแบบบรรจุขวด
อัตรากำไรขั้นต้นทำได้ดีขึ้นเป็น 24.1% จาก 23.6% y-y จากยอดขายกลุ่ม OEM ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำลดลง อีกทั้งยอดขายที่เพิ่มขึ้นจะเป็นยอดขายขวดที่มีขนาดใหญ่มากขึ้น และมีการใช้อัตรากำลังการผลิต 55%
ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มเป็น 7.6% จาก 6.9% y-y และรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบ.ร่วมอยู่ที่ 6 ลบ. ทรงตัว y-y
2Q26 เริ่มรับผลกระทบจากต้นทุนเพิ่มขึ้นตั้งแต่ พ.ค. เป็นต้นไป : ผบห.แจ้งว่าปกติบ. ล็อกราคาวัตถุดิบทุก ๆ ครึ่งปี แต่ปัญหาที่เกิดขึ้นครั้งนี้ทำให้มีการเปลี่ยนแปลงทำให้จะเห็นต้นทุนเพิ่มขึ้นตั้งแต่ พ.ค. เป็นต้นไป ขณะที่ยอดขายเดือนเม.ย. ยังทำได้ดี แต่เริ่มเห็นการชะลอตัวตั้งแต่พ.ค. เป็นต้นไป และคาดว่า 2Q26 จะมีคชจ. พิเศษในการทำ CSR
สำหรับปี 2026 ผบห. ยังคงตั้งเป้ายอดขายโต 12% y-y อัตรากำไรขั้นต้น 24% และอัตรากำไรสุทธิ 15%
เราคาดว่าเป้าหมายของบ. ที่ให้ไว้ค่อนข้างท้าทาย แม้ว่ายอดขายน้ำด่างจะเติบโตได้มากกว่าที่คาดไว้ รวมถึงจะมีการขยายกำลังการผลิตเพิ่ม 50% เพื่อรองรับคำสั่งซื้อที่ยังดีต่อเนื่องซึ่งคาดจะเริ่มผลิตได้ในเดือนมิ.ย. พร้อมกันนี้จะมีเปิดตัวแคมเปญเพื่อกระตุ้นยอดขายในช่วงก.ค. ด้วย ส่วนตลาดส่งออกยังได้รับผลกระทบจากการหายไปของยอดขายในกัมพูชา แต่บ. จะส่งออกไปตลาดใหม่ ๆ ทดแทนเช่นมาเลเซีย รวมถึงจะมีการส่งออกไปแคนาดาและจีนในช่วง 3Q26 เป็นต้นไป
กลุ่มรับจ้างผลิต (OEM) ลูกค้าหลักอย่าง IF อาจโตน้อยกว่าที่เคยคาดไว้จากการปรับเปลี่ยนบรรจุภัณฑ์ของลูกค้าในจีน แต่คาดว่าลูกค้า OEM รายใหม่จะรับรู้รายได้ราวเดือน ส.ค. เป็นต้นไป
เรายังคงยอดขายโต 9% y-y ที่ 8,852 ลบ. ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดจะปรับลงมาที่ 23.8% จากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายยังใกล้เคียง y-y คาดกำไรปกติ 1,217 ลบ. เพิ่มขึ้น 6% y-y แต่หากกำไรสุทธิคาดหดตัว 8% y-y เนื่องจากปีก่อนมีรายการพิเศษเกิดขึ้น
ผลตอบแทนเงินปันผลยังน่าสนใจ : สำหรับการจ่ายเงินปันผลต่อจากนี้เป็นต้นไป คาดว่าจะจ่ายได้สูงสุดที่ 100% เท่านั้นหากไม่มีการลงทุนเพิ่มเติม เนื่องจากในช่วงหลายปีที่ผ่านมาบ. จ่ายเงินปันผลมากกว่า 100% ของกำไรสุทธิทำให้กำไรสะสมของบ. ลดลงอย่างต่อเนื่อง สำหรับปี 2026 เราคาดว่าบ. จะจ่ายเงินปันผลได้ 0.94 บาทต่อหุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 7% ต่อปี ดีเป็นอันดับต้น ๆ ในกลุ่มเครื่องดื่ม

ปันผลยังน่าสนใจ
“ 1Q26 กำไรยังทำได้ดี แม้ 2Q26 คาดจะเริ่มได้รับผลกระทบจากต้นทุนเพิ่มขึ้นแต่จากการเพิ่มขึ้นของยอดขายในกลุ่ม margin สูงทำให้การดำเนินงานยังเติบโตได้ดีต่อเนื่อง และคาดจะได้ผลบวกจากมาตรการไทยช่วยไทยพลัสด้วย ขณะที่ตลาดตปท. อาจดูอ่อนลงไปบ้างคงต้องรอดูการเปิดตลาดใหม่ ๆ จะช่วยชดเชยการหายไปของกัมพูชาได้เพียงใด
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E26E ที่ 13x ใกล้เคียงกับกลุ่ม แต่ในส่วนผลตอบแทนเงินปันผลยังน่าสนใจสูงเป็นอันดับต้น ๆ ของกลุ่ม ยังน่าสนใจ

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th