TASCO : หลังประชุมผลประกอบการ: แนวโน้มยังไม่เปลี่ยน; คงคำแนะนำ “ซื้อ”

1Q26 สรุป : ดีกว่าคาดมาก จากอัตรากำไรขั้นต้นและรายได้ก่อสร้าง
TASCO มีกำไรปกติ 1Q26 ที่ 487 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเรา 88% โดยหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้นของยางมะตอยที่ 11.6% (เทียบกับที่เราคาด 8.2%) และรายได้จากงานก่อสร้างที่เพิ่มขึ้นเท่าตัว YoY เป็น 698 ล้านบาท หากไม่รวมผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 34 ล้านบาท และการกลับรายการ NRV จำนวน 364 ล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นพื้นฐานจะอยู่ที่ 14.3% สะท้อนการพุ่งขึ้นอย่างมากของราคายางมะตอยในเดือนมีนาคม หลังการปิดช่องแคบฮอร์มุซ กำไรสุทธิที่รายงานอยู่ที่ 459 ล้านบาท (+3% YoY) หลังรับรู้การตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญ 28 ล้านบาท ซึ่งผู้บริหารคาดว่าจะกลับรายการได้ใน 2Q26

ประเด็นสำคัญ : กำลังเจรจาซื้อน้ำมันดิบล็อตใหม่ และล็อกคำสั่งซื้อส่งออกแล้ว
ยอดขายในประเทศ 1Q26 อยู่ที่ 282,000 ตัน โดย 58% มาจากตลาดในประเทศซึ่งมีมาร์จิ้นสูงกว่า เนื่องจากผู้รับเหมาเร่งงานเพื่อให้ทันกำหนดส่งมอบโครงการ ปริมาณน้ำมันดิบคงคลังปัจจุบัน ซึ่งจัดซื้อในเดือนมกราคมก่อนสงคราม เพียงพอรองรับการผลิตถึง 3Q26 น้ำมันดิบล็อตที่สอง ซึ่งเดิมวางแผนรับในช่วงพฤษภาคม/มิถุนายน ถูกเลื่อนออกไปหลังราคาน้ำมันพุ่งขึ้น อย่างไรก็ตาม ขณะนี้กำลังเจรจาสัญญาราคาคงที่ และคาดว่าจะส่งมอบใน 2H26 ผู้บริหารยังคาดว่าจะสามารถจัดหาน้ำมันได้มากกว่าหนึ่งล็อตในปีนี้ เมื่อปัญหาการหยุดชะงักด้านอุปทานคลี่คลายในช่วงเดือนมิถุนายน ด้านต่างประเทศ TASCO ได้ล็อกคำสั่งซื้อส่งออกถึงสิ้นปีแล้ว ในรูปแบบต้นทุนบวกกำไร ซึ่งเป็นการรักษาอัตรากำไรในส่วนนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ เวียดนามยังคงเป็นจุดที่น่าจับตามอง โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการที่แข็งแกร่งจากผู้รับเหมา

แนวโน้ม 2Q26 : ยังแข็งแกร่ง แต่ต้องจับตาปริมาณขายและทิศทางราคา
2Q26 ควรยังเป็นไตรมาสที่มีกำไรแข็งแกร่ง โดยได้แรงหนุนจากน้ำมันดิบต้นทุนต่ำที่ซื้อในเดือนมกราคม และราคายางมะตอยที่แม้จะลดลงจากจุดสูงสุด 684 ดอลลาร์/ตันในเดือนเมษายน สู่ระดับต้น 500 ดอลลาร์/ตันในปัจจุบัน แต่ยังสูงกว่าระดับก่อนสงครามที่ 360 ดอลลาร์/ตันมาก ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตามคือปริมาณขายในประเทศ เนื่องจากผู้รับเหมาของโครงการภาครัฐในไทยเริ่มชะลอการก่อสร้างจากต้นทุนที่สูงขึ้น ระหว่างรอมาตรการช่วยเหลือจากภาครัฐ ซึ่งผู้บริหารคาดว่าจะออกมาเร็ว ๆ นี้ นอกจากนี้ ฤดูกาลจากสงกรานต์ก็จะกดดันปริมาณขายในประเทศ QoQ ด้วย โดยเป้าปริมาณขายทั้งปีตั้งไว้ใกล้เคียงกับปี 2025

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TASCO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.50 บาท ; ปัจจัยบวกยังอยู่ครบ
เราคงประมาณการ คำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 16.50 บาท (PER ปี 2026F ที่ 16.5 เท่า) กำไรสุทธิปี 2026F ที่ 1.58 พันล้านบาท คิดเป็น EPS เติบโต 39% YoY สู่ 1.00 บาท การประชุมครั้งนี้ตอกย้ำมุมมองเชิงบวกของเรา: ต้นทุนน้ำมันดิบที่ได้เปรียบถูกล็อกไว้ถึง 3Q26 มาร์จิ้นต่างประเทศถูกล็อกแล้ว และการกลับรายการหนี้สงสัยจะสูญอาจเป็นปัจจัยหนุนกำไรเพิ่มเติมเล็กน้อยใน 2Q26 การเข้าถึงน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลายังเป็น upside ที่มีโอกาส แต่ค่อนข้างต่ำ เนื่องจากข้อจำกัดด้านใบอนุญาตและการแข่งขัน ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ปริมาณขายในประเทศอ่อนแอหากมาตรการรัฐล่าช้า ราคายางมะตอยอ่อนตัว และต้นทุนค่าขนส่ง/น้ำมันเรือที่เพิ่มขึ้น