SJWD : หลังประชุมผลประกอบการ : แรงหนุนจากตะวันออกกลางเพิ่มขึ้น ; แนวโน้มดีขึ้น

1Q26 ดีกว่าคาด ; การฟื้นตัวต่อเนื่องสู่ 2Q26
SJWD รายงานกำไรสุทธิปกติ 1Q26 ที่ 267 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเรา 5% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ 14.1% และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ได้ดี ในอนาคต 2Q26 กำลังมีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้น ความต้องการที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ซึ่งส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในเดือนมีนาคมของ 1Q26 ได้ต่อเนื่องมาถึง 2Q26 และมีแรงส่งที่กว้างขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน ซึ่งลดลงใน 1Q26 ส่วนหนึ่งจากรายการภาษีพิเศษของ ANI คาดว่าจะฟื้นตัว QoQ ธุรกิจยานยนต์ก็น่าจะดีขึ้น QoQ โดยได้ประโยชน์จากผลของงาน Motor Show ผลกระทบจากเหตุสุดวิสัยที่โรงงานปิโตรเคมี Longson คาดว่าจะไม่มีนัยสำคัญต่อการดำเนินงานของ SJWD

ความขัดแย้งตะวันออกกลางเป็นโอกาสเชิงโครงสร้าง ; คุณภาพเหนือราคาส่งผลดีต่อ SJWD
ผู้บริหารมองว่าความขัดแย้งที่ดำเนินอยู่ในตะวันออกกลางเป็นโอกาสมากกว่าเป็นแรงกดดัน โดยเฉพาะในเวียดนามซึ่งความต้องการด้านโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้นจากการกระจายห่วงโซ่อุปทานกำลังสร้างพื้นที่สำหรับการเติบโต บริษัทกำลังเดินหน้าหาพันธมิตรเพิ่มเติมในเวียดนามเพื่อใช้ประโยชน์จากแนวโน้มนี้ ที่สำคัญ ลูกค้าให้ความสำคัญกับความน่าเชื่อถือของบริการและคุณภาพมากกว่าราคาเพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นปัจจัยที่เข้ากับจุดแข็งของ SJWD และสนับสนุนอำนาจในการกำหนดราคาในธุรกิจหลักของบริษัท ในประเทศ ความต้องการคลังสินค้ายังคงได้ประโยชน์จากการย้ายฐานห่วงโซ่อุปทานและการกักตุนสินค้า โดยเฉพาะสินค้าทั่วไปและสินค้าอันตราย บริษัทเดินหน้าขยายธุรกิจขนส่งและกระจายสินค้า โดย B2B ได้แรงหนุนจากปริมาณส่งออกปูนซีเมนต์และถ่านหิน และ D2C จากการขยายตัวของสินค้าเกษตร

ห้องเย็นและการขยายต่างประเทศเพิ่มทางเลือกการเติบโตระยะกลาง
ธุรกิจห้องเย็นยังคงเป็นโอกาสการเติบโตเชิงโครงสร้างที่สำคัญสำหรับ SJWD รายได้เติบโต 17.7% YoY ใน 1Q26 หนุนโดยความต้องการแข็งแกร่งจากกลุ่มอาหารทะเล ปลาทูน่า และสัตว์ปีก บริษัทกำลังขยายเครือข่ายห้องเย็นในต่างประเทศผ่าน SWIFT Cold Chain ในมาเลเซีย โดยโครงการที่ Shah Alam มีกำหนดเริ่มดำเนินงานใน 2Q26 และโครงการที่สองใน Tebrau จะตามมา การเพิ่มขึ้นเหล่านี้ขยายเครือข่ายโลจิสติกส์ควบคุมอุณหภูมิของ SJWD สู่เอเชียตะวันออกเฉียงใต้ และควรสนับสนุนการเติบโตของกำไรระยะกลาง ในภาพกว้าง การย้ายฐานการผลิตมายังเอเชียและการเติบโตของการค้าภายในอาเซียนเป็นแรงหนุนเชิงโครงสร้างต่อความต้องการโลจิสติกส์ ผู้บริหารคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะควบคุมได้ในปีนี้ และความพยายามรีไฟแนนซ์อย่างต่อเนื่องที่ตั้งเป้าลดต้นทุนการกู้ยืมราว 1% ควรช่วยหนุนกำไร เนื่องจากมีหุ้นกู้ 3.7 พันล้านบาทครบกำหนดในปี 2026 บริษัทยังสำรวจโอกาสการสร้างมูลค่าจากคลังสินค้าผ่าน Alpha REIT ใน 2H26 แม้ว่าสภาวะตลาดและระดับผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการจะเป็นตัวกำหนดจังหวะและขนาดของดีล

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SJWD โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 12.80 บาท ; องค์ประกอบการฟื้นตัวของกำไรยังครบถ้วน
เราคงประมาณการของเรา โดยคาดกำไรสุทธิ FY26E ที่ 1.25 พันล้านบาท (+6.5% YoY) หนุนจากต้นทุนการเงินที่ลดลง ค่าใช้จ่ายส่วนกลางที่ควบคุมได้ การขยายคลังสินค้าและห้องเย็น และการเติบโตในภูมิภาคอาเซียน มูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี DCF ของเราที่ 12.80 บาทไม่เปลี่ยนแปลง (WACC: 8.4%, CoE: 9.6%, Rf: 3.2%, MRP: 6.4%, การเติบโตในระยะยาว: 1%) คิดเป็นอัพไซด์ 63% จาก 7.90 บาท หุ้นซื้อขายที่ P/E FY26E 11.4 เท่า และ P/BV 0.6 เท่า แรงหนุนต่อเนื่องจากค่าระวางที่ได้อานิสงส์ตะวันออกกลาง การขยายในเวียดนาม การฟื้นตัวของส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน การเติบโตของห้องเย็น และวินัยด้านต้นทุนอย่างต่อเนื่อง ล้วนเสริมมุมมองเชิงบวกของเรา ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ การชะลอตัวของอุปสงค์ใน 2H26 ที่แรงกว่าคาด และการกลับสู่ภาวะปกติของค่าระวางเรือ