PSH : กำไรต่ำกว่าคาดจากยอดโอนที่อ่อนแอ

แนวโน้มอ่อนแอยังคงอยู่ในธุรกิจที่อยู่อาศัย ขณะที่ธุรกิจโรงพยาบาลช่วยหนุนการเติบโต
PSH รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 56 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 110 ล้านบาทอยู่ 54 ล้านบาท หรือ 49% สาเหตุจากยอดโอนต่ำกว่าคาดและอัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ที่ 45.2% เทียบกับที่เราจำลองไว้ที่ 20% กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 55% YoY และฟื้นตัวจากขาดทุนใน 4Q25 แม้ว่าทั้งสองการเปรียบเทียบจะอยู่บนฐานต่ำ รายได้ลดลง 5% YoY และ 29% QoQ เหลือ 3.23 พันล้านบาท โดยอัตรากำไรขั้นต้นทรงตัวที่ 26.8% เทียบกับ 27.4% ใน 1Q25 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ลดลง 10% YoY เหลือ 803 ล้านบาท และต้นทุนทางการเงินลดลง 35% YoY เหลือ 83 ล้านบาท เรายังคงคำแนะนำ “ขาย”

คอนโดมิเนียมและโรงพยาบาลวิมุตช่วยชดเชยบางส่วนของธุรกิจโครงการ low-rise ที่อ่อนแอเชิงโครงสร้าง
รายได้จากอสังหาริมทรัพย์ลดลง 7.7% YoY เหลือ 2.67 พันล้านบาท เนื่องจากอัตราการปฏิเสธสินเชื่อบ้านยังอยู่ในระดับสูง รายได้จากบ้านเดี่ยวลดลง 27.7% YoY เหลือ 743 ล้านบาท ต่ำสุดในรอบ 5 ปี ขณะที่รายได้จากคอนโดมิเนียมเพิ่มขึ้น 25.3% YoY เป็น 760 ล้านบาท จากการโอนโครงการใหม่ที่สร้างเสร็จ 4 โครงการ รายได้จากทาวน์เฮาส์ลดลง 5.5% YoY เหลือ 1 พันล้านบาท ธุรกิจ healthcare เป็นส่วนสำคัญ โดยโรงพยาบาลวิมุต สาขาพหลโยธิน เติบโต 19.2% YoY เป็น 337 ล้านบาท จากการขยายฐานผู้ป่วยประกันและผู้ป่วยต่างชาติ แต่ถูกหักลบบางส่วนจากโรงพยาบาลวิมุต-เทพธารินทร์ที่รายได้ลดลง 2.1% YoY เหลือ 218 ล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มอยู่ที่ 26.8% และอัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 1.9%

แนวทางฟื้นตัวครึ่งปีหลังพึ่งพาการเปิดโครงการใหม่และการแก้ปัญหาสินเชื่อ โดยยังมีความชัดเจนจำกัด
ผู้บริหารตั้งเป้ายอดจองและรายได้ทั้งปีที่ 16.5 พันล้านบาท และ 15 พันล้านบาท ตามลำดับ ซึ่งหมายถึงน้ำหนักรายได้จำนวนมากจะอยู่ในครึ่งปีหลัง ซึ่งเรามองอย่างระมัดระวัง มีแผนเปิดโครงการใหม่อีก 3 โครงการ มูลค่ารวม 4.05 พันล้านบาท และ PSH จะเสนอรูปแบบผ่อนชำระตรงกับบริษัทเพื่อช่วยลูกค้าที่เผชิญการถูกปฏิเสธสินเชื่อ ธุรกิจ healthcare ตั้งเป้ารายได้ทั้งปี 2.6 พันล้านบาท โดยโรงพยาบาลวิมุตทั้งสองแห่งกำลังขยายสู่แผนกเฉพาะทางใหม่ อัตราหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อทุน (Net IBD/equity) อยู่ที่ 0.26 เท่า ทั้งนี้ PSH จะจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 18 พฤษภาคม 2026

แรงกดดันเชิงโครงสร้างยังคงมีอยู่ ; คงคำแนะนำ “ขาย” เนื่องจากการฟื้นตัวของที่อยู่อาศัยยังไม่ชัดเจน
เราคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ PSH โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.00 บาท ผลประกอบการ 1Q26 ที่ต่ำกว่าคาดสะท้อนความอ่อนแอเชิงโครงสร้างมากกว่าฤดูกาล โดยอัตราการปฏิเสธสินเชื่อสูง ความต้องการบ้านแนวราบที่ถดถอย และการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง กดดันความชัดเจนของกำไร ความผิดปกติของอัตราภาษีเพิ่มความไม่แน่นอนต่อประมาณการ ขณะที่การโอนคอนโดและการเติบโตของธุรกิจสุขภาพยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยได้ ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ การเข้มงวดสินเชื่อเพิ่มเติม ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ และการขาดทุนต่อเนื่องจากบริษัทร่วมทุน