HMPRO : แรงกดดันจากโครงการ Easy Receipt, เริ่มลดลง การฟื้นตัวอยู่ในทิศทางที่ชัดเจน

ประเด็นจากการประชุมนักวิเคราะห์สะท้อนแนวโน้มเชิงบวก
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ HMPRO เนื่องจากผลกระทบจากโครงการ Easy Receipt เริ่มจางลง และข้อมูลเดือนเมษายนยืนยันการฟื้นตัวของอุปสงค์ โดย SSSG เดือนเมษายนของ HomePro พลิกเป็นประมาณ +2% และ Mega Home ประมาณ +5% ได้แรงหนุนจากความต้องการสินค้าในฤดูร้อน การสต็อกสินค้าของผู้รับเหมาก่อนการปรับขึ้นราคาจากภาษี และฐานต่ำใน 2Q25 ผู้บริหารยอมรับความเสี่ยงด้านลบต่อเป้าหมาย SSSG เดิมของ HomePro ในปี FY26 ที่ +1-2% จากผลประกอบการ 1Q ที่อ่อนตัว และความไม่แน่นอนของอุปสงค์จากประเด็นภาษี แม้ยังไม่มีการปรับประมาณการอย่างเป็นทางการ ทั้งนี้ เรามองว่าโครงสร้างความเสี่ยง-ผลตอบแทนยังเอียงไปด้านบวก จากการฟื้นตัวของกำไรในช่วง 2H26

การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) เดือนเมษายนกลับมาเป็นบวก พร้อมสัญญาณเร่งตัวของรายได้
SSSG เดือนเมษายนของ HomePro ที่ประมาณ +2% และ Mega Home ที่ประมาณ +5% ถือเป็นการพลิกฟื้นจากระดับต่ำใน 1Q26 โดยมีปัจจัยหนุนจากฐานต่ำใน 2Q25 (-8.8%) ความต้องการตามฤดูกาล และการสต็อกสินค้าล่วงหน้าของผู้รับเหมาก่อนการปรับราคาสินค้าในกลุ่มสี เคมีภัณฑ์ และพลาสติก อย่างไรก็ตามผู้บริหารระบุว่าการวางบิลในเดือนเมษายนสูงกว่าการรับรู้รายได้ สะท้อนว่าโมเมนตัมใน 2Q26 อาจแข็งแกร่งกว่าที่ตัวเลข SSSG แสดง ทั้งนี้ ฐานต่ำยังต่อเนื่องไปถึง 3Q25 (-5.7%) ซึ่งสนับสนุนการฟื้นตัวต่อเนื่องในช่วง 2H26

รูปแบบ Hybrid เป็นตัวขับเคลื่อนการขยายตัวในปี FY26
รูปแบบ Hybrid เป็นกลยุทธ์หลักในการขยายธุรกิจปี FY26 โดยมีแผนเปิดสาขาใหม่ 3 แห่งใน 2Q26 ที่ รัชนาธิวาส ชัยภูมิ และแพร่ และอีก 6 แห่งในช่วง 2H26 ขณะที่จำนวนสาขา Mega Home แบบเดี่ยวจะลดลงจาก 21 เหลือ 18 แห่งภายในสิ้นปี จากการปรับเป็นรูปแบบ Hybrid ส่งผลให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็นประมาณ 136 แห่ง นอกจากนี้ HomePro สาขาสมุย-เฉวงเปิดดำเนินการใน 2Q26 ช่วยเพิ่มการเข้าถึงพื้นที่ท่องเที่ยวซึ่งรายได้ค่าเช่ามีแนวโน้มแข็งแกร่ง พื้นที่ขายสุทธิคาดเพิ่มขึ้นประมาณ 2.5% เป็นราว 1.21 ล้านตารางเมตร ซึ่งจะช่วยหนุนรายได้ในช่วง 2H26

สรุปผลประกอบการใน 1Q26 : กลุ่มสินค้าแบรนด์ส่วนตัวและสาขาต่างจังหวัดยังคงแข็งแกร่ง
ผลประกอบการ 1Q26 ได้รับผลกระทบเต็มจาก Easy Receipt โดย HomePro มี SSSG ที่ -12.7% และกำไรสุทธิลดลงประมาณ 18% YoY เหลือ 1.4 พันล้านบาท จากรายได้รวม 17.15 พันล้านบาท กรุงเทพฯ ได้รับผลกระทบมากที่สุดจากฐานลูกค้าที่มีภาระภาษีสูง ขณะที่ต่างจังหวัดมีความยืดหยุ่นดีกว่า อัตราส่วนสินค้า Private Brand เพิ่มขึ้นเป็น 22.0% สำหรับ HomePro และ 22.8% สำหรับ Mega Home จาก 20.4% และ 20.8% ใน 1Q25 ตามลำดับ จากการเพิ่มพื้นที่วางสินค้าและการปรับราคาในบางรายการ
จำนวนวันสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นเป็น 117 วัน จาก 112 วันใน FY25 จากการสต็อกล่วงหน้าก่อนภาษี ซึ่งคาดว่าจะเริ่มคลายตัวใน 2Q26

คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมติดตามความเสี่ยงสำคัญ
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ HMPRO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท ซึ่งมีปัจจัยสนับสนุนจาก SSSG เดือนเมษายนที่กลับมาเป็นบวก การเร่งตัวของการวางบิล และผลกระทบจาก Easy Receipt ที่ลดลง ซึ่งจะช่วยหนุนการฟื้นตัวของกำไรตั้งแต่ 2Q26 ต่อเนื่องถึง 2H26 อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นอาจเผชิญแรงกดดันตั้งแต่ 3Q26 เมื่อสินค้าคงคลังก่อนภาษีหมดลงและต้นทุนใหม่ที่สูงขึ้นเริ่มสะท้อนเต็มที่ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้จะปรับดีขึ้นได้ก็ต่อเมื่อรายได้ฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง อีกทั้งกำลังซื้อผู้บริโภคยังเปราะบาง โดยดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของไทยยังอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี โครงการซื้อหุ้นคืนระยะที่ 2 วงเงินสูงสุด 2.96 พันล้านบาท ซึ่งดำเนินถึงเดือนสิงหาคม 2026 อาจกดดันราคาหุ้นในระยะสั้นเล็กน้อย แต่จะช่วยลดแรงกดดันเชิงโครงสร้างเมื่อโครงการเสร็จสิ้น