Equality for All

SCGP : บมจ.เอสซีจี แพคเกจจิ้ง
1Q26 กำไรดีกว่าคาดจากกลุ่มบรรจุภัณฑ์ดีขึ้น : รายได้รวมอยู่ที่ 29,295 ลบ. -9% y-y จากปริมาณและราคาขายลดลง และ -3% q-q จากอุปสงค์ลดลงตามปัจจัยฤดูกาลในเวียดนามและอินโดนีเซีย สรุปตามส่วนงานดังนี้
กลุ่มบรรจุภัณฑ์ครบวงจร (Integrated Packaging Business : IPB) รายได้อยู่ที่ 22,815 ลบ. ลดลง 6% y-y จากปริมาณขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ลดลง แตบรรจุภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคยังเติบโต แต่เทียบ q-q ยอดขายลดลง 3% โดยยอดขายกลุ่ม Polymer ทรงตัว และยังรับรู้การดำเนินงานเต็มไตรมาสของ MYPAK ในอินโดนีเซียเข้ามา แต่กลุ่มกระดาษบรรจุภัณฑ์ลดลงจากวันหยุดในเวียดนามและอินโดนีเซียส่งผลให้ปริมาณขายลดลง แต่ราคาขายเฉลี่ยปรับขึ้นในอินโดนีเซีย ส่วน EBITDA margin เพิ่มเป็น 19% จาก 14% y-y จากกระดาษบรรจุภัณฑ์ในอินโดนีเซียดีขึ้น และการจัดการพลังงานและวัตถุดิบรีไซเคิล
กลุ่มเยื่อและกระดาษ (Fibrous Business :FB) ยอดขายอยู่ที่ 5,957 ลบ. -14% y-y จากราคาขายลดลงทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์ ขณะที่กลุ่มเยื่อเคมีละลายปริมาณขายดลง แต่หาก q-q ยอดขายเพิ่ม 4% แม้รายได้บรรจุภัณฑ์อาหารลดลงจากการท่องเที่ยวชะลอตัว แต่รายได้จากผลิตภัณฑ์กระดาษพิมพ์เขียนและกระดาษพิเศษเพิ่มขึ้นจากความต้องการช่วงเลือกตั้งและสัปดาห์หนังสือ แต่การปรับราคาทำได้จำกัด ส่วนรายได้จากเยื่อลดลงจากปริมาณขายลดลง ขณะที่ EBITDA margin หดตัวเหลือ 5% จาก 11% y-y จากรายได้ลดลงและเงินบาทแข็งค่า
Fajar ปีแห่งการฟื้นตัว : การดำเนินงานของ Fajar ดีขึ้นต่อเนื่อง โดย 1Q26 EBITDA กลับมาเป็นบวกครั้งแรกที่ 166 พันล้านรูเปี๊ยะห์ แต่ยังขาดทุนอยู่ 19 พันล้านรูเปี๊ยะห์ การดำเนินงานที่ดีขึ้นมาจากหลายปัจจัยประกอบกัน เช่นลดการส่งออกไปจีนทำให้ไม่แข่งขันด้านราคาทำให้สามารถปรับราคาขายขึ้นจากเดิม และเพิ่มการขายสินค้ากลุ่มที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น, การปรับสัญญาพลังงานช่วงที่ผ่านมาช่วยประหยัดต้นทุนการดำเนินงานลง ซึ่งใน 1Q26 ช่วยประหยัดได้ 110 ลบ. และการปรับโครงสร้างหนี้ลดภาระดอกเบี้ยจ่ายลง
ผบห. คาดว่าการดำเนินงานของ Fajar จะถึงจุดคุ้มทุนของกำไรได้ใน 2Q26 จากปริมาณขายเพิ่มขึ้นหลังผ่านช่วงวันหยุดยาว เรามองว่าการฟื้นตัวของ Fajar เป็นสิ่งที่ตลาดรอคอยและเริ่มส่งผลบวกต่อการดำเนินงาน
แนวโน้ม 2Q26 คาดปริมาณขายฟื้นตัวหลังหยุดยาว แต่อาจเริ่มได้รับผลกระทบจากต้นุทนเร่งตัวขึ้น : ผบห. คาดปริมาณขายใน 2Q26 จะเพิ่มขึ้น q-q โดยเฉพาะในเวียดนามและอินโดนีเซียหลังผ่านช่วงวันหยุดยาว ส่วนในไทยอาจได้รับผลจากวันหยุดยาว ส่วนต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้นคาดว่าปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นจะพอชดเชยได้และสามารถปรับราคาขายขึ้นสะท้อนปัจจัยดังกล่าวซึ่งจะช่วยลดผลกระทบของต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ส่วนปัญหาในตะวันออกกลางนั้น ผบห. คาดว่าอาจส่งผลต่อคำสั่งซื้อราว 2-4% ของยอดขายและจะเริ่มมีผลใน 3Q26 เป็นต้นไป ภาพรวมช่วงที่เหลือของปีอาจไม่แย่มากอย่างที่เคยกังวล

ข้างหน้ายังมีความหวัง
“ จากงบ 1Q26 ที่ออกมาดีกว่าตลาดฯ คาด และช่วงที่เหลือของปียังมีโมเมนตัมที่ดีต่อ โดยเฉพาะ Fajar หลังการปรับโครงสร้างภายใน และปรับกลยุทธ์การขายในปท. มากขึ้นทำให้คาดว่าการดำเนินงานจะกลับมามีกำไรได้ใน 2Q26 นี้เป็นสิ่งที่ตลาดฯ รอคอย อย่างไรก็ตาม คงต้องตามว่าต้นทุนที่เร่งตัวขึ้นจะกระทบต่อการดำเนินงานมากกว่าที่คาดไหม
หากอุปสงค์จีนฟื้นตัวคาดจะเป็นอีกปัจจัยหนุนต่อการเติบโตให้มากกว่าที่คาด เราชอบมากขึ้น และตลาดฯ กำลังปรับประมาณการขึ้นอีกครั้งจากงบที่ออกมาดีกว่าคาด ราคาหุ้นเมื่อวานขยับขึ้นแรงจากงบที่ดีกว่าคาด เราแนะนำรอราคาหุ้นย่อก่อนค่อยกลับไปลงทุนใหม่ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th