PR9 : แรงกดดันด้านอัตรากำไรจะกดดันผลประกอบการใน 1Q26F

คาดการณ์ผลกำไรทรงตัวจาก EBITDA margin ที่ลดลง
เราคาดว่ากำไรจะออกมาที่ 195 ล้านบาท ลดลง 3% YoY และ 10% QoQ แม้ว่ารายได้โรงพยาบาลจะยังคงแข็งแกร่ง แต่เราคาดว่า EBITDA margin จะลดลง YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำลง และต้นทุนการกักตุนสินค้าที่จะถูกบันทึกใน SG&A ในไตรมาสนี้ หากไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษใน SG&A เราคาดว่ากำไรจะทรงตัว YoY เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PR9 เนื่องจากคาดว่าผลกระทบจากสงครามจะเป็นเพียงระยะสั้น โดยเฉพาะในกลุ่มผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่ได้รับการสนับสนุนจากภาครัฐ ดังนั้นเรายังชอบ BH และ PR9 เป็นหุ้นแนะนำสำหรับการเล่น laggard จากสงครามสหรัฐ–อิหร่าน

รายได้หลักจะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจากทั้งกลุ่มลูกค้าชาวไทยและชาวต่างชาติ
รายได้หลักคาดว่าจะอยู่ที่ 1.31 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4.5% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากทั้งรายได้ผู้ป่วยไทยและต่างชาติ ผู้ป่วยจากเมียนมาและตะวันออกกลางน่าจะเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการเติบโตฝั่งต่างชาติ ชดเชยการลดลงของจำนวนผู้ป่วยจากกัมพูชา สำหรับผลกระทบจากสงครามสหรัฐ–อิหร่าน PR9 ยังเห็นคำสอบถามและการจองเข้ามาอย่างต่อเนื่องในช่วงหลังรอมฎอนในเดือนมีนาคม

แต่กำไรจะลดลงจากภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวยและค่าใช้จ่ายเพิ่มเติม
คาดว่ากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 37% ใน 1Q26 เทียบกับ 37.3% ใน 1Q25 และ 37.3% ใน 4Q25 จากความพยายามในการส่งเสริมการขายที่มากขึ้นและจำนวนผู้ป่วยนอก (OPD) ที่ลดลงในช่วงเดือนรอมฎอน ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) ต่อรายได้คาดว่าจะอยู่ที่ 19.3% เพิ่มขึ้นจาก 18.2% ใน 1Q25 และ 18.9% ใน 4Q25 เนื่องจากค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมจากการสต็อกสินค้าทางการแพทย์และไม่ใช่ทางการแพทย์ประมาณ 5 ล้านบาท ซึ่งไม่ได้จัดอยู่ในประเภทสินค้าคงคลัง หากไม่รวมค่าใช้จ่ายนี้ ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหารต่อรายได้ควรจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 18.9% โดยรวมแล้ว คาดว่า EBITDA margin คาดว่าจะอยู่ที่ 23.7% ใน 1Q26 ลดลงจาก 25.2% ใน 1Q25 และ 24.2% ใน 4Q25

ผลกระทบจะชัดเจนมากขึ้นใน 2Q26
แนวโน้มกำไรใน 2Q26 คาดว่าจะถูกกดดันจากผลกระทบของสงครามทั้ง YoY และ QoQ (เทียบกับ 1Q26 ที่ได้รับผลกระทบนอกช่วงรอมฎอนเพียง 12 วัน) โดยเราคาดว่าผลกระทบนี้จะเริ่มคลี่คลายตั้งแต่ 2H26 เป็นต้นไป ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PR9 โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 22.70 บาท