SCC : 1Q26F : ความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นอาจอยู่ได้ไม่นาน

ความเชื่อมั่นที่เพิ่มขึ้นในระยะสั้น แต่โมเมนตัมอาจไม่ยั่งยืน
แม้ว่าการประกาศงบ 1Q26F ที่กำลังจะมาถึง มีแนวโน้มจะช่วยหนุนราคาหุ้น SCC ในระยะสั้น แต่เราไม่คาดว่าโมเมนตัมเชิงบวกนี้จะยืนยาว โดย SCC มีกำหนดประกาศผลประกอบการ 1Q26F ในวันที่ 29 เมษายน

ความแข็งแกร่งของผลประกอบการใน 1Q26F ส่วนใหญ่มาจากกำไรจากสินค้าคงคลัง
เราคาดว่ากำไรที่ดีขึ้นใน 1Q26F จะมาจากกำไรสต็อกเป็นหลัก ขณะที่การฟื้นตัวของการดำเนินงานหลักยังจำกัด โดยคาดว่ากำไรจากสต็อกอยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท เทียบกับขาดทุน 1.1 พันล้านบาทใน 4Q25 และขาดทุน 88 ล้านบาทใน 1Q25 ในระดับการดำเนินงานหลัก เราคาดว่าจะเห็นการปรับตัวดีขึ้น QoQ ในทุกกลุ่มธุรกิจ แม้จะยังอยู่ในระดับจำกัด ในกลุ่มเคมีภัณฑ์ มาร์จิ้นปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยเราประเมินว่ามาร์จิ้นเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักเพิ่มขึ้น 11% QoQ ขณะที่ผลกระทบจากเหตุสุดวิสัยที่โรงงาน Rayong Olefins Company (ROC) ซึ่งเริ่มต้นในช่วงต้นเดือนมีนาคม ยังไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อกำไร 1Q26F เนื่องจาก SCC ใช้สต็อกที่มีอยู่รองรับยอดขายในไตรมาสนี้ สำหรับกลุ่มซีเมนต์และวัสดุก่อสร้าง (CBM) แม้อุปสงค์ในประเทศยังเปราะบาง แต่อุปสงค์ในตลาดอาเซียนเริ่มฟื้นตัว โดยข้อมูลจากสำนักงานเศรษฐกิจอุตสาหกรรม (OIE) ระบุว่า ความต้องการปูนซีเมนต์ในประเทศช่วง ม.ค.-ก.พ. 2026 ยังลดลง 6% YoY อย่างไรก็ตาม กำไรคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากการลดต้นทุนคงที่หลังการปรับโครงสร้างในปี 2025 ในกลุ่มบรรจุภัณฑ์ (SCGP) คาดว่าจะได้แรงหนุนจากความต้องการที่แข็งแกร่งในประเทศไทย รวมถึงต้นทุนกระดาษรีไซเคิลที่ลดลง โดยรวมเราคาดว่า SCC จะรายงานกำไร 1Q26F ที่ 4.7 พันล้านบาท พลิกจากขาดทุน 3.7 พันล้านบาทใน 4Q25 และเพิ่มขึ้นจากกำไร 1.1 พันล้านบาทใน 1Q25

ความไม่แน่นอนยังคงอยู่ทั้งระยะสั้นและกลาง
เมื่อมองไปข้างหน้า เราเชื่อว่าความไม่แน่นอนยังคงสูงทั้งในระยะสั้นและระยะกลาง คาดว่าโมเมนตัมของผลกำไรใน 2Q26e จะขึ้นอยู่กับการเคลื่อนไหวของสินค้าคงคลังเป็นหลัก ในขณะที่ความชัดเจนว่าอัตรากำไรของธุรกิจเคมีภัณฑ์จะยังคงอยู่ในระดับสูงตลอดทั้งไตรมาสหรือไม่นั้นยังมีจำกัด ในระดับการดำเนินงานหลัก คาดว่าผลกระทบจากเหตุสุดวิสัยที่ ROC จะเริ่มปรากฏให้เห็น และส่วนธุรกิจ CBM กำลังเข้าสู่ช่วงที่มีความต้องการลดลงตามฤดูกาล สิ่งที่เป็นบวกอย่างชัดเจนเพียงอย่างเดียวคือรายได้จากเงินปันผลตามฤดูกาล ในระยะกลาง ความกังวลเกี่ยวกับความมั่นคงของวัตถุดิบคาดว่าจะยังคงเป็นปัจจัยสำคัญ แม้ว่าปัจจุบัน SCC จะมีสินค้าคงคลังวัตถุดิบเพียงพอสำหรับการผลิตประมาณสองเดือนก็ตาม

คงคำแนะนำ “ขาย”
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ SCC โดยมูลค่าที่เหมาะสมตาม SOTP ที่ 132.00 บาท ความเสี่ยงด้าน upside ที่สำคัญ : การฟื้นตัวของส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่เร็วกว่าที่คาดไว้