PTTEP : ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงใน 1Q26F ไม่น่าแปลกใจ; ธุรกิจหลักยังคงแข็งแกร่ง คาดว่าจะฟื้นตัวใน 2Q

ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงใน 1Q26F ไม่น่าแปลกใจ ธุรกิจหลักยังคงแข็งแกร่ง
เราคาดว่าผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจะส่งผลกระทบต่อผลกำไรของ PTTEP ในขณะที่ผลการดำเนินงานหลักควรจะยังคงแข็งแกร่ง เราคาดการณ์กำไรใน 1Q26F อยู่ที่ 8.1 พันล้านบาท (248 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ลดลง 54% QoQ และ 51% YoY การลดลงนี้ส่วนใหญ่เกิดจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันรวม 8.3 พันล้านบาท (253 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งประกอบด้วย (1) ผลขาดทุนจากการชำระบัญชีที่เกิดขึ้นจริงจำนวน 4.5 ล้านบาร์เรล (35 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) (2) ผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงอันเนื่องมาจากการกลับรายการกำไรจากการประเมินมูลค่าตามราคาตลาดที่รับรู้ใน 4Q25 (60 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) และ (3) ผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงโดยประมาณจากปริมาณน้ำมันคงค้างที่ประเมินมูลค่าตามราคาตลาดจำนวน 21 ล้านบาร์เรล (ประมาณ 158 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ปัจจัยเหล่านี้ยิ่งซ้ำเติมด้วยการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 328 ล้านบาท (10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) อันเนื่องมาจากการอ่อนค่าของเงินบาท หากไม่รวมรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักเหล่านี้ เราคาดการณ์กำไรจากธุรกิจหลักอยู่ที่ 1.67 หมื่นล้านบาท (510 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 30% YoY

การดำเนินงานหลักที่แข็งแกร่ง
เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 1Q26F จะได้รับการสนับสนุนจากธุรกิจหลักทั้งหมด บริษัท PTTEP คาดว่าจะรายงานผลผลิต 548,000 บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ เพิ่มขึ้นจาก 540,000 บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบใน 4Q25 และ 484,000 บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบใน 1Q26F การเพิ่มขึ้น QoQ เกิดจากผลผลิตที่สูงขึ้นเพื่อสนับสนุนความมั่นคงด้านพลังงานของประเทศท่ามกลางวิกฤตพลังงาน และผลผลิตเต็มไตรมาสจาก SK408 ซึ่งชดเชยปัจจัยการใช้กำลังการผลิตตามฤดูกาลที่อ่อนแอลงที่ Touat (แอลจีเรีย) เราคาดการณ์ราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ 45.7 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ (+7% QoQ) ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการปรับราคาที่ล่าช้าทั้งในส่วนของของเหลวและก๊าซ ที่สำคัญคือ คาดว่าส่วนลดราคาขายของเหลวเมื่อเทียบกับราคาน้ำมันดิบดูไบจะเพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น 11-12 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เทียบกับช่วงปกติที่ 2-3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ราคาขายก๊าซคาดว่าจะอยู่ที่ 5.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อ mmbtu เพิ่มขึ้น 3% QoQ ต้นทุนต่อหน่วยคาดว่าจะลดลงเล็กน้อยเหลือ 30.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อ boe โดยมีสาเหตุมาจากค่าใช้จ่ายในการสำรวจที่ลดลง กิจกรรมการบำรุงรักษาที่น้อยลง และไม่มีรายการ DD&A พิเศษใน 1Q26F

คาดการณ์การฟื้นตัวใน 2Q26F
เราคาดว่ากำไรของ PTTEP จะฟื้นตัว QoQ ใน 2Q26F โดยได้รับการสนับสนุนจากการกลับตัวของผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงด้านน้ำมันจำนวนมากที่รับรู้ใน 1Q26F การดำเนินงานหลักควรจะรักษาระดับโมเมนตัมที่ดีไว้ได้ โดยได้รับการสนับสนุนจากการปรับราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ล่าช้าตามราคาน้ำมันที่สูง ปริมาณการผลิตที่สูงอย่างต่อเนื่อง และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นตามฤดูกาลที่ Touat (แอลจีเรีย) นอกจากนี้ ผู้บริหารคาดว่าส่วนลดน้ำมันดิบดูไบสำหรับการขายของเหลวจะกลับสู่ภาวะปกติใน 2Q26F

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTEP มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 166.00 บาท PTTEP ยังคงเป็นหุ้นแนะนำ ของเราในกลุ่มพลังงานของไทย ความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญ ได้แก่ ราคาน้ำมันที่ลดลง ต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น และความล้มเหลวในการสำรวจ