พีทีที โกลบอล เคมิคอล
ทำไมถึงได้อานิสงส์บวก หากเกิดวิกฤตขาด Naphtha
การปิด ช่องแคบฮอร์มุซ จากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ซึ่งเป็นเส้นทางขนส่งน้ำมันและ LNG ราว 20% ของอุปทานโลก ทำให้ราคาน้ำมันและผลิตภัณฑ์พลังงานปรับตัวสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ผลกระทบต่อ PTTGC ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากบริษัทนำเข้าน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางเพียง 5–10% ของวัตถุดิบทั้งหมด โดยส่วนใหญ่มาจาก สหรัฐฯ แอฟริกา และเอเชีย และกลุ่ม PTT สามารถจัดหาน้ำมันจากภูมิภาคอื่นมาทดแทนได้ ขณะเดียวกันภาวะอุปทานตึงตัวจะหนุน crack spreads ของผลิตภัณฑ์ และ GRM ปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งช่วยชดเชยต้นทุนน้ำมันและค่าระวางที่เพิ่มขึ้นได้
ในด้านธุรกิจปิโตรเคมี PTTGC อยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบ เนื่องจากมี โครงสร้างต้นทุนที่หลากหลายและเน้นแบบ gas-based เป็นหลัก โดยใน 4Q25 วัตถุดิบหลักราว 85% มาจากก๊าซ (Ethane และ LPG) ขณะที่ Naphtha สามารถผลิตได้จากโรงกลั่นและโรงงานอะโรเมติกส์ของบริษัทเอง ทำให้การขาดแคลน Naphtha ในตลาดมีผลกระทบจำกัด ในทางกลับกัน การหยุดเดินเครื่องของโรงงาน cracker หลายแห่งในเอเชียและตะวันออกกลางจากปัญหาวัตถุดิบ ทำให้อุปทานเคมีลดลงและช่วยดัน ราคาและสเปรดของผลิตภัณฑ์เพิ่มขึ้น โดยเราประเมินว่า margin ของ gas-based cracker ของ PTTGC ปรับเพิ่มขึ้นราว 150 ดอลลาร์ต่อตัน ในภาวะที่ต้นทุน Naphtha สูง
ราคาหุ้น PTTGC ปรับขึ้นแล้วราว 19% ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา หลังจากคำแนะนำเชิงกลยุทธ์ไปก่อนหน้า (ตั้งแต่ 8 ม.ค.) อย่างไรก็ตาม เรามองว่าบริษัทมีความได้เปรียบจากโครงสร้างต้นทุนดังกล่าว เมื่อเทียบกับผู้ผลิตปิโตรเคมีรายอื่น จึงยังมีโอกาส re-rating valuation ต่อเนื่องไปได้อีก
Fundamental view: เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ PTTGC พร้อมปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ขึ้นเป็น 30 บาท อิง PBV 0.5 เท่า (จากเดิม 0.4 เท่า) ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.0 เท่า ราว -1.5SD สะท้อนโอกาสการฟื้นตัวของกำไรและความได้เปรียบดังกล่าว