SJWD : การฟื้นตัวของการดำเนินงานและการควบคุมต้นทุนหนุนการเติบโตปี 2026

ความชัดเจนของผลประกอบการเพิ่มขึ้นจากการฟื้นตัวของธุรกิจโลจิสติกส์หลัก
แนวโน้มผลประกอบการของ SJWD กำลังดีขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากการฟื้นตัวของรายได้จากส่วนแบ่งกำไร การควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง และผลการดำเนินงานที่มั่นคงในธุรกิจโลจิสติกส์หลัก กำไรหลักใน 4Q25 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของ Transimex การเพิ่มประสิทธิภาพ และการประหยัดภาษี ในอนาคต ปี 2026 น่าจะแข็งแกร่งขึ้นอีก เนื่องจากคลังสินค้า ห้องเย็น และการดำเนินงานในต่างประเทศขยายตัวควบคู่ไปกับต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและการแปลงสินทรัพย์ REIT เป็นเงินสดตามแผน ด้วยความชัดเจนของผลกำไรที่เพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ”

การฟื้นตัวของรายได้จากส่วนแบ่งกำไรและการควบคุมต้นทุนช่วยหนุนผลการดำเนินงานใน 4Q25
SJWD รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 266 ล้านบาท รวมถึงผลขาดทุนที่ไม่เกิดขึ้นประจำ 8 ล้านบาท หากไม่รวมผลขาดทุนนี้ กำไรปกติอยู่ที่ 274 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 41% YoY และ 27% QoQ ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนผลประกอบการคือการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของรายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้น โดยเพิ่มขึ้น 77% YoY และ 33% QoQ เนื่องจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ Transimex การควบคุมต้นทุนยังคงเป็นไปในทิศทางที่ดี โดยค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหารลดลง 4% YoY แม้ว่าค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร ณ สิ้นปีจะเพิ่มขึ้น 12% QoQ รายได้โดยรวมทรงตัวอยู่ที่ -1% YoY และ +0.5% QoQ เนื่องจากการเติบโตของธุรกิจห้องเย็น คลังสินค้าให้เช่า และหน่วยงานในต่างประเทศ ถูกชดเชยด้วยปริมาณการขนส่งข้ามพรมแดนที่ลดลงเนื่องจากความตึงเครียดในกัมพูชา และรายได้จากการขนส่งสินค้าที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว QoQ อยู่ที่ 13.4% แม้ว่าจะต่ำกว่า 14.8% YoY เนื่องจากกำไรจากธุรกิจห้องเย็นถูกลดทอนลงด้วยแรงกดดันด้านอัตรากำไรในธุรกิจส่วนใหญ่ กำไรหลักสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ 15.6% ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการประหยัดภาษีในไตรมาสนี้ สำหรับปี 2025 กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วดูเหมือนจะทรงตัวที่ +0.6% YoY แต่ตัวเลขนี้สะท้อนถึงฐานที่สูงจากการบันทึกบัญชีพิเศษครั้งเดียวจำนวน 578.6 ล้านบาท จากการเข้าซื้อกิจการ SWIFT ที่บันทึกใน 2Q24 (ค่าใช้จ่ายพิเศษสุทธิ 239.2 ล้านบาท จากการตัดจำหน่ายสินทรัพย์) หากไม่รวมผลกระทบนี้ กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วในปี 2025 จะเติบโต 44%

แนวโน้มปี 2026 แข็งแกร่งขึ้นจากการเติบโตของโลจิสติกส์และประสิทธิภาพทางการเงินที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่าปี 2026 จะเป็นปีที่มีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าในหน่วยธุรกิจโลจิสติกส์หลัก คลังสินค้าทั่วไปน่าจะยังคงเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตหลัก ในขณะที่คลังสินค้าแช่เย็นอยู่ในตำแหน่งที่แข็งแกร่งอีกปี การขนส่ง B2B ควรจะเห็นการปรับปรุงที่นำโดยอัตรากำไร โดยได้รับแรงหนุนจากกิจกรรม SCG และ CPAC ที่เพิ่มขึ้น ปัจจัยบวกเพิ่มเติมมาจากการขายสินทรัพย์ตามแผน 3-4 รายการให้กับ Alpha REIT ใน 3Q-4Q26 ซึ่งจะช่วยปลดปล่อยเงินทุนสำหรับการขยายธุรกิจและเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงิน บริษัทตั้งเป้าหมายการเติบโตของรายได้ 10% ในปี 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากการควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดมากขึ้น รวมถึงการประหยัดค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) 60-100 ล้านบาท และต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการรีไฟแนนซ์ การดำเนินงานในต่างประเทศที่มาเลเซีย อินโดนีเซีย จีน และ Transimex เวียดนาม คาดว่าจะขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่กัมพูชายังคงมีกำไรแม้รายได้จะลดลง สำหรับ 1Q26F กำไรคาดว่าจะเพิ่มขึ้น QoQ จากค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงหลังช่วงปลายปี แต่จะลดลง YoY จากการไม่มีรายการกำไรจากการขายที่ดินของ PPSP จำนวน 42 ล้านบาทเหมือนปีก่อน

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ SJWD โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เป็น 12.80 บาท
เมื่อรวมผลประกอบการใน 4Q แล้ว การคาดการณ์กำไรปี 2026-27F ของเราเพิ่มขึ้น 0.6-1.3% แต่มูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี DCF ได้ถูกปรับลดลงจาก 13.80 บาท เหลือ 12.80 บาท โดยอิงจากต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC) ที่ 8.4% ต้นทุนส่วนของผู้ถือที่ 9.6% อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (RR) ที่ 3.2% และส่วนเพิ่มความเสี่ยงของตลาดที่ 6.4% ซึ่งหมายถึงอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2026 ที่ 18.6 เท่า แม้ว่ามูลค่าจะลดลง แต่เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจากแนวโน้มกำไรของ SJWD ที่แข็งแกร่งขึ้นและศักยภาพในการเติบโตที่สมเหตุสมผล ความเสี่ยงด้าน downside ได้แก่ การชะลอตัวทางเศรษฐกิจที่อาจเกิดขึ้นและการเปลี่ยนแปลงนโยบายส่งเสริมรถยนต์ไฟฟ้า แต่ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่หลากหลายและการดำเนินงานอย่างมีวินัยของบริษัทสนับสนุนโปรไฟล์ความเสี่ยงและผลตอบแทนที่น่าสนใจ