MAGURO : กำไรเป็นไปตามคาด ยอดขายแข็งแกร่งชดเชยแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง

ยอดขายที่แข็งแกร่งใน 4Q25 ผลักดันกำไรให้สูงขึ้น
MAGURO รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 45.8 ล้านบาท (+34% YoY, +20% QoQ) หากไม่รวมการตัดจำหน่ายครั้งเดียวจำนวน 3.2 ล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 48.3 ล้านบาท (+43% YoY, +12% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดเล็กน้อยที่ 5% แต่สอดคล้องกับการคาดการณ์ของ Bloomberg consensus ปัจจัยหลักมาจากยอดขายที่เติบโตมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 49% เมื่อเทียบกับปีก่อน (เทียบกับ 45% ของ TISCOe) ซึ่งช่วยชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงที่ 46.6% (เทียบกับ 47.2% ของ TISCOe) ท่ามกลางการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ 1.1% (เทียบกับ -2.7% ใน 3Q25) เรายังคงมองในแง่ดีต่อกลยุทธ์การเติบโตของ MAGURO และประทับใจกับแผนการขยายธุรกิจที่กำลังจะเกิดขึ้นและความสามารถของผู้บริหารในการแนะนำแฟรนไชส์ใหม่ๆ ที่ได้รับความนิยมอย่างต่อเนื่อง (Kaiten Sushi Onodera และ Ippe Koppe) แนวโน้มใน 1Q26 ยังคงแข็งแกร่งจากโมเมนตัมเชิงบวกของการเติบโตของสาขาเดิมและจำนวนนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัว โดย MAGURO ได้เปิดร้าน Kiwamiya แห่งที่สองที่ Central World ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 แล้ว เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 29.25 บาท นอกจากนี้ MAGURO จะจ่ายเงินปันผล 0.46 บาทต่อหุ้นขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 16 มี.ค. ซึ่งหมายถึงอัตราผลตอบแทน 1.8% จากอัตราการจ่ายเงินปันผล 39% ในมุมมองของเรา การเปิดตัวและผลการดำเนินงานของ Kaiten Sushi Onodera ใน 3Q26 จะเป็นตัวกระตุ้นราคาหุ้นและกำหนดแนวโน้มกำไรขั้นต้นในระยะสั้น

กำไรขั้นต้นสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 48.3 ล้านบาท (+43% YoY, +12% QoQ)
ยอดขายสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 597 ล้านบาท (เทียบกับ 579 ล้านบาทของ TISCOe) เพิ่มขึ้น 49% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยายสาขาอย่างรวดเร็วเป็น 53 สาขา (+15 สาขา YoY, +4 สาขา QoQ) รายได้ยังได้รับประโยชน์จากฤดูกาลที่ดีและการดำเนินงานที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องของ Kiwamiya ซึ่งยังคงทำยอดขายได้ 11.9 ล้านบาทต่อเดือน (ดูรูปที่ 4) ในขณะที่แบรนด์ที่มีอยู่ส่วนใหญ่แสดงให้เห็นถึงการเติบโตที่แข็งแกร่ง ยกเว้น CouCou และ Bincho ที่ลดลงเล็กน้อย ส่งผลให้กำไรขั้นต้นลดลง 90 bps YoY และ 80 bps QoQ เหลือ 46.6% หลังจากการจัดแคมเปญส่งเสริมการขายเพื่อดึงดูดลูกค้า ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานก็ได้รับการจัดการอย่างดี ดังนั้น กำไรสุทธิขั้นต้นจึงลดลงเหลือ 7.4% จาก 8.3% ใน 3Q25

มูลค่าที่เหมาะสมอิงตามการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ MAGURO โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 29.25 บาท โดยอิงจากกำไรต่อหุ้นในปี 2026 ที่ 1.63 บาท และอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 18.0 เท่าของค่าเฉลี่ยในกลุ่มบริษัทคู่แข่ง ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ 1) การรักษาระดับมาตรฐานการบริการที่สูงและการบริหารจัดการต้นทุนท่ามกลางการแข่งขันที่สูง 2) ความสามารถในการเพิ่มกำไรต่อหน่วย (GPM) แม้จะมีการส่งเสริมการขาย และ 3) ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ