SYNEX : ยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอ ส่งผลให้กำไรหลักใน 4Q25 ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้

กำไรสุทธิ 193 ล้านบาท ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 5% เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรที่อ่อนแอ
กำไรสุทธิใน 4Q25 อยู่ที่ 193 ล้านบาท ต่ำกว่าที่ทั้งเราและ Bloomberg คาดการณ์ไว้ 5% หากไม่รวมกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 32 ล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 161 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 40% YoY แต่ต่ำกว่าที่ TISCOe คาดการณ์ไว้ที่ 182 ล้านบาท สาเหตุหลักมาจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ ยอดขายเติบโต 8% (เทียบกับ 13% ตามที่ TISCOe คาดการณ์ไว้) จากกลุ่มลูกค้าผู้บริโภคที่อ่อนตัวลง ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 50 bps YoY และ 30 bps QoQ เหลือ 3.5% (เทียบกับ 3.7% ตามที่ TISCOe คาดการณ์ไว้) เนื่องจากรายได้จากโครงการที่สูงขึ้นส่งผลกระทบต่ออัตรากำไร ส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 185 ล้านบาท (ต่ำกว่า TISCOe 7%) สะท้อนถึงแรงกดดันด้านอัตรากำไร

การเติบโตในปี 2025 ได้รับแรงขับเคลื่อนจาก NCAP มากกว่าธุรกิจหลัก
ในปี 2025 กำไรสุทธิเติบโต 23% YoY เป็น 770 ล้านบาท โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายที่แข็งแกร่งจากกลุ่มผลิตภัณฑ์ Apple และสมาร์ทโฟนและกลุ่ม wearable นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจาก NCAP เพิ่มขึ้น 51% YoY เป็น 143 ล้านบาท (จาก 57 ล้านบาท) ส่งผลให้เราปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเหลือ 14.40 บาท (จาก 16.00 บาท) โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ลดลงเหลือ 15.3 เท่า เพื่อสะท้อนการเติบโตของธุรกิจหลักที่ลดลง ในขณะที่เราคาดว่ากำไรจาก NCAP จะทรงตัวในปี 2026

เงินปันผลที่จ่ายเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้
SYNEX ประกาศจ่ายเงินปันผลรอบสุดท้าย 0.38 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 3.4% เมื่อรวมกับเงินปันผลระหว่างกาล 0.10 บาทต่อหุ้น ทำให้เงินปันผลรวมอยู่ที่ 0.48 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 53% เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยคาดการณ์ว่ากลุ่มผู้บริโภคจะฟื้นตัวควบคู่ไปกับการเติบโตในกลุ่มธุรกิจองค์กร คลาวด์ และเกม

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SYNEX โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราที่ 14.40 บาท คำนวณจากวิธี Sum of the Parts
เรากำหนดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 โดยใช้วิธี Sum of the Parts ซึ่งประกอบด้วย 1) 13.4 บาท/หุ้น สำหรับธุรกิจจัดจำหน่ายหลัก ที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (Forward P/E) 15.3 เท่า และ 2) 1.0 บาท/หุ้น สำหรับมูลค่าของ NCAP (ส่วนลดจากการถือครอง 20%) ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดการณ์ และ 2) ผลการดำเนินงานของ NCAP