Company Note
Thai Union Group

ประกาศกำไร 4Q25 ลดลง YoY และ QoQ

กำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 1,013 ล้านบาท (-16% YoY และ -22% QoQ) โดยการอ่อนตัวของกำไรหลักมาจากแรงกดดันด้านอัตรากำไรจากธุรกิจ Ambient และ Pet Care รวมถึงผลกระทบเชิงลบจากค่าเงินบาทแข็งค่า แม้ว่ายอดขายเชิงปริมาณ (Organic growth) จะทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสก็ตาม ในด้านรายได้ ทรงตัว YoY ในรูปเงินบาท โดยธุรกิจ Ambient ยอดขายลดลง YoY จากการเติบโตในตลาดยุโรปที่ถูกชดเชยด้วยความต้องการที่ลดลงในตลาดสหรัฐฯ ขณะที่ธุรกิจ Frozen เพิ่มขึ้น 3% YoY และ Pet Care เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% YoY จากสินค้าแบรนด์แช่แข็งในสหรัฐฯ (โดยเฉพาะกุ้ง) และการเติบโตของธุรกิจอาหารสัตว์ภายใต้ TFM รวมถึงตลาด Pet Care ความต้องการในตลาดสหรัฐฯ ยังเติบโต เป็นหลัก

ด้านอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) 4Q25 ลดลง จากแรงกดดันด้านภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ที่ยังไม่สามารถปรับราคาขายชดเชยได้เต็มที่ สัดส่วนสินค้าพรีเมียมที่ลดลง และราคาทูน่าที่ปรับเพิ่มขึ้นเฉลี่ยอยู่ที่ US$1,573 ต่อตัน (+3% YoY) อย่างไรก็ตาม ธุรกิจ Frozen ยังคงมีอัตรากำไรสูงกว่าช่วงเป้าหมาย 10–12% จากการปรับราคาขึ้นรองรับภาษีสหรัฐฯ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง 1% YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการ transformation ที่ลดลง แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ในธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง การใช้มาตรการ Delivered Duty Paid (DDP) ทำให้ผู้ขายรับภาระภาษีและค่าขนส่ง โดยสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 14% ซึ่งอยู่ในกรอบเป้าหมายที่ตั้งไว้ที่ 13.5–14.0%

กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนอยู่ที่ 91 ล้านบาท ลดลง 22.9% YoY รายได้อื่นลดลง 28.0% อยู่ที่ 170 ล้านบาท สาเหตุหลักมาจากรายได้ดอกเบี้ยที่ลดลงจากบริษัท ไอ-เทล ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและกิจการร่วมค้าเพิ่มขึ้นเป็น 179 ล้านบาท เทียบกับ 157 ล้านบาทใน 4Q24 โดยมีสาเหตุหลักจากผลประกอบการที่ดีขึ้นของ Avanti Group

บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลจากผลประกอบการปี 2025 ที่ 0.70 บาท คิดเป็น Dividend payout ratio 58% โดยจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลไปแล้ว 0.35 บาท และยังคงเหลือ 0.35 บาท (XD 2/3/26)

ผลประกอบการปี 2025 กำไรลดลง

สำหรับปี 2025 กำไรสุทธิอยู่ที่ 4.6 พันล้านบาท (-8% YoY) ยอดขายลดลง 4.1%YoY ส่วนใหญ่เกิดจากผลกระทบของอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง 3.0% เมื่อเทียบกับปีก่อน แม้ว่ายอดขายจะหดตัว แต่บริษัทสามารถเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 18.9% จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป, อาหารทะเลแช่แข็ง, และอาหารสัตว์ โดยปริมาณขายเพิ่มขึ้น 2.5% จากปีก่อน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 3.1% จากปีก่อน เนื่องจากค่าใช้จ่ายจากมาตรการภาษีนำเข้าสหรัฐฯ และค่าใช้จ่ายจากโครงการ transformation ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและกิจการร่วมค้าเพิ่มขึ้น 11.8% จากปีก่อน โดยได้รับผลดีจากการปรับตัวของ Avanti Group ต้นทุนทางการเงินลดลง 4.6% จากปีก่อนจากการรีไฟแนนซ์ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า

บริษัทตั้งเป้าหมายรายได้ปี 2026F เติบโต 3-4% จากทุกกลุ่มธุรกิจและตั้งเป้ารักษา GP Margin ในระดับ 19-20%. นอกจากนี้บริษัทยังคงมุ่งเน้นการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน เช่น การลงทุนในคลังสินค้าอัตโนมัติและการขยายโรงงานบรรจุภัณฑ์และสิ่งพิมพ์ โดยงบลงทุน (CAPEX) อยู่ที่ 5,500 - 6,000 ล้านบาท และยืนยันนโยบายปันผลที่จ่ายไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิ

สำหรับ Project Sonar (สิ้นสุดปี 2025), TU สามารถประหยัดได้ประมาณ 20 ล้านเหรียญสหรัฐ จากเป้าหมายที่ตั้งไว้ที่ 15 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยคาดว่าจะมีการประหยัดค่าใช้จ่ายประจำปีประมาณ 75 ล้านเหรียญสหรัฐ ตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นไป ในด้านการประหยัดต้นทุน, โครงการนี้มุ่งเน้นการสร้างองค์กรจัดซื้อกลางเพื่อขับเคลื่อนการใช้ทรัพยากรอย่างมีประสิทธิภาพ, รวมถึงการปรับปรุงการจัดซื้อในหลายประเภท เช่น วัตถุดิบ (ปลาทูน่า, ข้าวสาลี, น้ำมันมะกอก) และการขนส่งทางทะเล. นอกจากนี้ยังมีการย้ายการผลิต SKU บางรายการจากโรงงานในสหรัฐฯ ไปยังสถานที่ผลิตที่มีต้นทุนต่ำในไทยและกานา, พร้อมทั้งปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิตในธุรกิจ Frozen และ Ambient เช่น การเพิ่มประสิทธิภาพการใช้แรงงานและลดต้นทุนพลังงาน.

ส่วนของ Project Tailwind (สิ้นสุดปี 2026), ไทยยูเนี่ยนสามารถเพิ่ม Gross Operating Profit (OP) ประมาณ 22 ล้านเหรียญสหรัฐ จากเป้าหมายที่ตั้งไว้ที่ 17 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยคาดว่าจะมีการเพิ่ม OP ต่อเนื่องประมาณ 50 ล้านเหรียญสหรัฐ ตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป. โครงการนี้เน้นการขยายธุรกิจ PetCare โดยการวิเคราะห์แนวโน้มความต้องการของผู้บริโภคในตลาดใหม่ๆ, และเปิดโอกาสให้ R&D พัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่. นอกจากนี้ยังมีการลดต้นทุนการผลิตโดยการใช้แหล่งวัสดุที่ดีขึ้น, และขยายการใช้ระบบอัตโนมัติในการผลิตเพื่อลดต้นทุนเพิ่มเติมจนถึงปี 2026.

เราปรับประมาณการปี 2026-27F สะท้อนฐานรายได้ปี 2025

เราปรับประมาณการปี 2026-27F ลดลงจากคาดเดิม 8% และ 12% ตามลำดับ สะท้อนผลประกอบการตามฐานรายของแต่ละธุรกิจได้ปี 2025 โดยในปี 2026-27F เราคาดกำไรหลักเพิ่มขึ้น 8% YoY และ 7% ตามลำดับ จากคาดรายได้รวมเพิ่มขึ้น 3-4% ใกล้เคียงกับเป้าหมายที่บริษัทคาดการณ์ ภาพรวมธุรกิจที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง ความชัดเจนของภาษีนำเข้าสหรัฐฯ รวมถึงแนวโน้มต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

ธุรกิจ Ambient (อาหารกระป๋อง), การปรับราคาขึ้นในไตรมาสที่ 4 ยังไม่สามารถครอบคลุมต้นทุนทั้งหมด ทำให้ Gross Profit Margin ลดลงเล็กน้อย แต่บริษัทมีแผนที่จะปรับราคาขึ้นอีกในไตรมาสที่ 1 เพื่อให้ GP Margin ปรับตัวดีขึ้น

ธุรกิจ Frozen (อาหารแช่แข็ง), ผลประกอบการในไตรมาสที่ 4 ดีขึ้นและคาดว่าจะดีขึ้นต่อเนื่องในปี 2026, แต่ยังมีความกดดันจากภาษีในสหรัฐฯ ที่ส่งผลต่อต้นทุน

ธุรกิจ PetCare ในสหรัฐฯ เติบโตได้ดีเนื่องจากผลิตภัณฑ์พรีเมียมมี Pricing Power สูง ทำให้สามารถจัดการกับผลกระทบจากภาษีได้ดีกว่าธุรกิจอื่น

เราคาดอัตราทำกำไรเพิ่มขึ้นรวมทั้งกลุ่มที่ 19.3%, โดยคาดหวังการฟื้นตัวในธุรกิจ Ambient ในยุโรปซึ่งผ่านปีที่แย่ที่สุดมาแล้ว และคาด SG&A ที่เพิ่มขึ้นเป็น 14.3% เนื่องจากการเพิ่มงบการตลาดอย่างน้อย 5% ของยอดขาย เพื่อเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับแบรนด์ แต่ค่าใช้จ่ายด้าน Transformation จะลดลงอย่างชัดเจน หลังโครงการ Sonar สิ้นสุดในปี 2025 และ Tailwind ในปลายปี 2026 ซึ่งจะช่วยหนุนอัตราการทำกำไรในระยะกลาง

เราปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ”

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” จากราคาเป้าหมายจากการปรับประมาณการใหม่มี upside จำกัด อยู่ที่ 14.00 บาท อ้างอิง PER forward 14x เทียบกับ PER26F ปัจจุบันราว 12.6x คาด Dividend Yield ปี 2026F ราว 4.4% ความเสี่ยงหลักยังคงเป็นเศรษฐกิจโลกชะลอตัวและการเจรจาต่อรองราคากับลูกค้า หลังต้นทุนเพิ่มจากภาษีนำเข้าสหรัฐฯ