Equality for All
DELTA : บมจ.เดลต้า อีเลคโทรนิคส์

4Q25 มีรายการทั้งบวกและลบรวมอยู่ : ผบห. แจ้งว่าจากการเรียกเก็บภาษีนำเข้าจากสหรัฐทำให้บ. มีการจ่ายภาษีให้ลูกค้าก่อนและมาเรียกเก็บซึ่งได้เริ่มดำเนินการตั้งแต่ 2Q25 แล้ว แต่ใน 4Q25 มีจำนวนที่มากขึ้นอยู่ที่ 52 ล้านเหรียญสหรัฐ และจะบันทึกค่าใช้จ่ายในคราวเดียวกันในจำนวนเท่ากันทำให้ส่งผลกระทบต่องบการเงินทั้งยอดขายและค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น

Data center และ AI ยังเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักในปี 2026 : สำหรับบปี 2026 ผบห. ตั้งเป้ารายได้โต 20% y-y สินค้ากลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ Data center และ AI ยังเป็นสินค้าหลักในการผลักดันการเติบโต โดยปีที่ผ่านมายอดขายกลุ่มดังกล่าวโต 50% y-y ขณะที่ปีนี้คาดโตราว 40% y-y ส่วนกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ EV นั้นยอดขายอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ปีที่ผ่านมายอดขายหดตัว 20% y-y ขณะที่ปี 2026 คาดยังหดตัวต่อราว 8-9% y-y ส่วนสินค้าใหม่อย่าง Liquid cooling นั้นยังอยู่ในช่วงระหว่างการตรวจสอบจากลูกค้าซึ่งคาดจะเห็นยอดขายเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งปีหลังเป็นต้นไปและทำให้ต้องเสียค่าสิทธิจ่ายให้บ. แม่หลังเริ่มผลิตและขายมากขึ้น

เรายังคงยอดขายเติบโต 23% y-y ที่ 7,396 ล้านเหรียญ ขณะที่ในส่วนต้นทุนการผลิตนั้นแม้อาจมีวัตถุดิบบางตัวที่อยู่ในภาวะตึงตัว แต่บ. ยังสามารถจัดการได้ และหากราคาปรับขึ้นก็สามารถปรับราคาขายกับลูกค้าได้เช่นกันทำให้จะไม่ส่งผลกระทบต่อต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น และสัดส่วนยอดขายกลุ่ม Data center ที่เพิ่มขึ้นทำให้เราปรับอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 27.9% แต่มีปรับค่าใช้จ่ายขายและบริหารเพิ่มขึ้นเช่นกันจากคาดว่าในครึ่งหลังของปียอดขายจากบ. แม่เพิ่มขึ้น ปรับกำไรปกติเป็น 29,873 ลบ. เพิ่มขึ้น 29% y-y

ปี 2026 ตั้งเป้าเงินลงทุน 500 ล้านเหรียญ : เบื้องต้นตั้งเป้าเงินลงทุน 500 ล้านเหรียญแบ่งเป็นการลงทุนในอินเดีย 15% และส่วนที่เหลือเป็นการลงทุนในไทย ซึ่งปัจจุบันมีโรงงานในเวลโกร 4 อาคาร และบางปู 4 อาคาร แต่ในปีนี้จะมีการขยายในบางปูอีก 3 อาคารเพื่อรองรับการเติบโตของยอดขายในสินค้าที่เกี่ยวข้องกับ AI และ DC solution ซึ่งคาดจะแล้วเสร็จกลางปีนี้

แม้เราจะมีปรับประมาณการและราคาเหมาะสมเพิ่มขึ้นสะท้อนแนวโน้มการดำเนินงานที่ดีกว่าคาด และแนวโน้ม 1Q26 ที่คาดว่ายังดีต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นปรับขึ้นสะท้อนปัจจัยบวกของงบที่ดีไปแล้ว ณ ราคาปัจจุบันเราปรับลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย” ปรับราคาเหมาะสมเพิ่มเป็น 198 บาท

แม้ดีแต่แพง
“ แม้แนวโน้มการดำเนินงาน 1Q26 ยังมีโมเมนตัมที่ดีต่อเนื่อง แต่เรามองงว่าราคาหุ้นได้ตอบสนองเชิงบวกจากงบที่ดีกว่าคาดและปัจจัยบวกมามากแล้ว
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E26E ที่ 89.3x สะท้อนปัจจัยบวกมามากแล้ว เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย” แต่ภาพใหญ่ที่ยังเติบโตตามเมกะเทรนด์ จึงเหมาะกับนักลงทุนสายเก็งกำไรเล่นรอบเท่านั้น ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th