DELTA : วงจรธุรกิจเซิร์ฟเวอร์แข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นยังสูงเกินไป

แนวโน้มยังคงเป็นบวก เนื่องจากความต้องการเซิร์ฟเวอร์ยังคงแข็งแกร่ง
DELTA รายงานกำไรหลัก 7.18 พันล้านบาท สอดคล้องกับ TISCOe แต่สูงกว่าที่ Bloomberg คาดการณ์ไว้ 7% แม้ว่าอัตราแลกเปลี่ยน USD/THB จะไม่เอื้ออำนวย แต่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 28.6% (เทียบกับ 27.6% ของ TISCOe) ช่วยชดเชยยอดขายที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อยเนื่องจากข้อจำกัดด้านวัตถุดิบและยอดขายอุปกรณ์พกพาที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ แม้ว่า DELTA น่าจะได้รับประโยชน์จากความต้องการความหนาแน่นของพลังงานเซิร์ฟเวอร์ AI ที่เพิ่มขึ้น แต่เราเชื่อว่าราคาปัจจุบันได้สะท้อนถึงแนวทางใหม่ๆ รวมถึง CAPEX สำหรับ CSP รายใหญ่แล้วคงคำแนะนำ "ถือ"

กำไรหลัก 7.18 พันล้านบาท (+250% YoY, +12% QoQ) จากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น
ยอดขายอยู่ที่ 1.8 พันล้านดอลลาร์ (+50% YoY, +9% QoQ) ได้แรงหนุนจากอุปสงค์ลูกค้าที่แข็งแกร่งในกลุ่ม power electronics ซึ่งเติบโต 95% YoY สู่ 1.27 พันล้านดอลลาร์ จากการเริ่มใช้กำลังการผลิตเพิ่มเติมที่โรงงาน Wellgrow และการย้ายการผลิต DET8 ขณะที่กลุ่ม mobility ลดลง 39% YoY เหลือ 183 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไรจากการดำเนินงาน (OPM) โดยรวมเพิ่มขึ้นเป็น 14.0% (+880bps YoY, +10bps QoQ) จากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและการควบคุมต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ อีกทั้งค่า royalty ที่จ่ายในปี 2025 ลดลง 8% YoY อย่างเหนือความคาดหมาย

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร 9% สำหรับปี 2026-2027 เพื่อสะท้อนการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026-27F ขึ้น 9% สะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นเป็น 29.7–30.4% จากการเติบโตแข็งแกร่งของอุปสงค์เซิร์ฟเวอร์และสัดส่วนรายได้กลุ่ม mobility ที่ลดลง แนวโน้มใน 1Q26F มีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยบริษัทแม่ DELTA Taiwan รายงานยอดขายเดือนมกราคมเติบโต 33% YoY ปัจจัยหนุนระยะสั้นได้แก่ บริษัทในเครือที่เร่งขยายระบบ liquid cooling การขยายกำลังการผลิตและการเปลี่ยนผ่านไปสู่ PSU ขนาด 12–18kW และ 800V DC

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ DELTA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 211.00 บาท เนื่องจากราคาหุ้นค่อนข้างสูง
เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" เนื่องจากราคาหุ้นค่อนข้างสูง โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมปี 2026 เป็น 211.0 บาท (จาก 146.75 บาท) โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (Forward P/E) ที่ 60.8 เท่า และกำไรต่อหุ้น (EPS) ในปี 2027 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน หุ้นยังคงซื้อขายอยู่ที่ 62 เท่าในปี 2026 เมื่อเทียบกับบริษัทคู่แข่งระดับโลก เช่น MPWR (ผู้ผลิต VRM) VERTIV, VICOR และบริษัทแม่ DELTA Taiwan ที่ 37 เท่า ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ค่าเงินบาทแข็งขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ การขาดสัญญาณที่ดีในการสร้างรายได้จาก AI และความล่าช้าในการนำระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวมาใช้