รายงานพื้นฐานวันนี้

Property Sector
แม้จะเริ่มนิ่ง แต่การวิ่งกลับจะไม่พร้อมกัน
เราคาดกำไรหลักกลุ่มอสังหาฯ 4Q25 อยู่ที่ 4.6 พันล้านบาท ลด 15% YoY แต่เพิ่ม 2% QoQ สะท้อนว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดแล้ว รายได้รวมอยู่ที่ 4.29 หมื่นล้านบาท (-4% YoY, +18% QoQ) จากแรงหนุนการโอนปลายปีและ backlog ขณะที่ GM ที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 30.1% ดีขึ้น YoY แต่ margin หลักยังถูกกดดันจากการแข่งขันราคาและต้นทุนดำเนินงาน ทำให้ภาพรวมเป็นเพียง “ทรงตัว” มากกว่า ฟื้นตัว
ระดับรายบริษัทเห็นความแตกต่างชัด AP ยังยืนได้ดี กำไรทรง YoY และโต 12% QoQ จากการโอน, SIRI ฟื้น QoQ เด่นสุด (+31%) จากการโอนคอนโดและคุมมาร์จิ้นได้ดี, SC โตเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ จาก โอนคอนโดเพิ่ม ขณะที่ SPALI กำไรยังหด YoY มาก (-39%) แต่เริ่มทรงตัว QoQ ส่วน LH อ่อนแอสุดจากดีมานด์ low-rise ในลูกค้ากลุ่มนี้ที่ยังไม่กลับมา
มุมมองการลงทุน ภาคอสังหาฯ เปลี่ยนจาก “หดตัว” สู่ “ทรงตัว” หลังจุดต่ำสุดอยู่ช่วงกลางปี 2025 แต่ยังไม่เข้าสู่ช่วงขยายตัวจริง เพราะการฟื้นตัวของดีมานด์ โดยเฉพาะ low-rise ยังจำกัด และ upside margin ยังไม่ชัด อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงฐานะทางการเงินของผู้ประกอบการรายใหญ่ยังควบคุมได้ ทำให้ธีมลงทุนเน้นการเลือกกลุ่มที่ฐานะการเงินแข็งแรง และมีสัดส่วนของคอนโด ซึ่งจะได้ประโยชน์มากกว่าในช่วงกลับเข้าสู่ภาวะปกติในปี 2026

Fundamental view: เราชอบ AP, SPALI, SC และ SIRI จากฐานะทางการเงินแข็งแรงและสัดส่วนคอนโดสูง เหมาะกับช่วงตลาดฟื้นตัวแบบค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าการเร่งตัวในปีนี้