US Hyperscalers
อุปทานของ Cloud ที่จำกัดเป็นตัวหนุน CAPEX ให้เพิ่มขึ้น

สรุปผลประกอบการกลุ่ม Big Tech และแนวโน้มงบลงทุน (CAPEX) ที่สูงขึ้นท่ามกลางภาวะอุปสงค์-อุปทานที่ไม่สมดุลในธุรกิจคลาวด์
รายได้จากธุรกิจคลาวด์: Google ทำสถิติเติบโตของรายได้คลาวด์สูงสุดในไตรมาสนี้ แม้จะมีฐานรายได้ที่เล็กที่สุด โดยเติบโตถึง 48% YoY ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความต้องการผลิตภัณฑ์ Enterprise AI ที่แข็งแกร่ง ทางด้าน Microsoft การเติบโตของคลาวด์ยังคงทรงตัวที่ 29% YoY เนื่องจากได้รับแรงกดดันจากข้อจำกัดด้านทรัพยากรคลาวด์ (Cloud Constraints) ซึ่งฝ่ายบริหารคาดว่าข้อจำกัดนี้จะยังคงอยู่จนถึงเดือนมิถุนายน ส่วน Amazon ซึ่งมีฐานรายได้คลาวด์ใหญ่ที่สุด บันทึกอัตราการเติบโตช้าที่สุดในบรรดาผู้ให้บริการ Hyperscale ชั้นนำของสหรัฐฯ ที่ 24% YoY อย่างไรก็ตาม อัตราการเติบโตได้ค่อยๆ เร่งตัวขึ้นเมื่อเทียบเป็นรายปีติดต่อกันเป็นเวลาสองไตรมาสแล้ว
ยอดคำสั่งซื้อที่รอรับรู้รายได้: Microsoft ยังคงเป็นหนึ่งในผู้เล่นที่มี Backlog แข็งแกร่งที่สุด โดยมีภาระผูกพันในการดำเนินการที่เหลือ รวม 6.25 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ (+106% YoY) ซึ่งรวมถึง Backlog เพิ่มเติมอีก 2.33 แสนล้านดอลลาร์ โดย 45% ของ Backlog ของ MSFT ขับเคลื่อนโดยข้อตกลงกับ OpenAI สำหรับ Google มี RPO เพิ่มเติม 8.51 หมื่นล้านดอลลาร์ ทำให้ยอดรวม RPO ในไตรมาสที่ 4 อยู่ที่ 2.428 แสนล้านดอลลาร์ (+161% YoY) ขณะที่ Amazon รั้งอันดับสามในแง่ของ Backlog ส่วนเพิ่มที่ 4.4 หมื่นล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ Backlog รวมอยู่ที่ 2.44 แสนล้านดอลลาร์ (+38% YoY) ซึ่งถือเป็นการเติบโตที่ช้าที่สุดเมื่อเทียบกับคู่แข่ง
งบลงทุน: ทุกบริษัทกำลังเร่งลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานเพื่อตอบสนองความต้องการที่พุ่งสูงขึ้นจากการนำ AI มาใช้ โดยเฉพาะในกลุ่มลูกค้าองค์กร หากพิจารณาผู้ให้บริการ Hyperscale รายใหญ่ของสหรัฐฯ AMZN, GOOG และ MSFT ได้เพิ่มงบลงทุน (CAPEX) เป็น 2.0 แสนล้านดอลลาร์ (+52% YoY), 1.85 แสนล้านดอลลาร์ (+102% YoY) และ 1.46 แสนล้านดอลลาร์ (+65% YoY) ตามลำดับ

ภาพรวมทางการเงิน: เนื่องจากการใช้จ่ายที่สูงขึ้น นักลงทุนจึงหันไปให้ความสำคัญกับกระแสเงินสดอิสระ เราได้ประเมินสัดส่วน CAPEX/CFO เพื่อสะท้อนการเงินของ AMZN, GOOG และ MSFT ข้อมูลระบุว่า AMZN มีความแตกต่างอย่างชัดเจน ในขณะที่ Google และ Microsoft แสดงให้เห็นถึงฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งกว่า อย่างไรก็ตามอัตราส่วน IBD/E (หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อส่วนผู้ถือหุ้น) และ D/E ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งบ่งชี้ว่ายังมีขีดความสามารถเพียงพอที่จะระดมทุนเพื่อการเติบโตผ่านการก่อหนี้
แม้ว่าผู้ให้บริการ Hyperscale จะเผชิญกับภาวะขาดแคลนอุปทานซึ่งเป็นข้อจำกัดในการเติบโตของรายได้คลาวด์แต่เราชอบ GOOG US ในแง่ของเรื่องราวการเติบโตของคลาวด์ และ ชอบ MSFT US เนื่องจากมูลค่าหุ้น มีความน่าดึงดูด โดยมี PER ของปี FY26F-28F อยู่ที่ 24 เท่า, 21 เท่า และ 18 เท่า ตามลำดับ เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย PER ย้อนหลัง 2 ปีที่ 35 เท่า

Yanisa Satayapanich
ID: (130632)
(66) 2633 6487
yanisaa@tisco.co.th

Kanchan Khanijou
ID: (030871)
(66) 2633 6425
kanchan@tisco.co.th