BAM : Preview 4Q25F - แรงกดดันยังคงอยู่ กำไร 4Q อ่อนตัวลง

เราคาดว่า BAM จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 281 ล้านบาท (-46% YoY / +53% QoQ) การฟื้นตัว QoQ ส่วนใหญ่เกิดจากปัจจัยฤดูกาล ขณะที่การลดลงอย่างมาก YoY สะท้อนการการตั้งสำรองหนี้สูญที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งโดยรวมสอดคล้องกับระดับการตั้งสำรองที่อยู่ในระดับสูงใน 3Q25

เราคาดว่าการเรียกเก็บเงินสดรวมจะอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (-4% YoY / +12% QoQ) โดยได้แรงหนุนหลักจากการฟื้นตัวของการเรียกเก็บเงินสดจาก NPA เราไม่คาดว่าจะเห็นการปรับดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของความสามารถในการชำระหนี้ของลูกค้า หรือการมีส่วนช่วยที่มีนัยสำคัญจากรายการขนาดใหญ่ การเรียกเก็บเงินสดจาก NPA คาดว่าจะอยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท (+4% YoY / +56% QoQ) ซึ่งขับเคลื่อนจากปัจจัยฤดูกาลที่แข็งแกร่งใน 4Q เพียงอย่างเดียว ในทางตรงกันข้าม การเรียกเก็บเงินสดจาก NPL คาดว่าจะยังคงซบเซาที่ 2.1 พันล้านบาท (-10% YoY / -11% QoQ) สะท้อนแรงกดดันที่ยังดำเนินอยู่ต่อความสามารถในการชำระหนี้ของลูกค้า

ในด้านต้นทุน เราคาดว่า OPEX จะอยู่ที่ 820 ล้านบาท (+4% YoY / +12% QoQ) ค่าใช้จ่ายบุคลากรคาดว่าจะเพิ่มขึ้น จากความเป็นไปได้ในการปรับเพิ่มค่าตอบแทนพนักงาน ภายหลังผลการดำเนินงานปี FY25 ที่ดีขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อน อย่างไรก็ดีเราคาดว่าจะเห็นการชะลอตัวลงบางส่วนของค่าใช้จ่ายดำเนินงานอื่น ๆ ซึ่งจะช่วยชดเชยการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายพนักงานได้บางส่วน

คงคำแนะนำ “ถือ”
เรายังคงระมัดระวังในตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนแอและความสามารถในการชำระหนี้ของลูกค้าที่ลดลง แม้ว่า BAM จะมีมาตรการเชิงกลยุทธ์ต่างๆ แต่ภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซาของประเทศไทยน่าจะยังคงจำกัดโมเมนตัมของกำไรในระยะสั้น ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BAM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.00 บาท