SAWAD : ประเด็นสำคัญจากการประชุมทางโทรศัพท์เน้นการเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถในปี 2026

เราได้จัดการประชุมทางโทรศัพท์กับทีมผู้บริหารของบริษัท ศรีสวัสดิ์ คอร์ปอเรชั่น (SAWAD) เพื่อหารือเกี่ยวกับแนวโน้มและกลยุทธ์ในปี 2026 เป้าหมายและลำดับความสำคัญของผู้บริหารโดยรวมสอดคล้องกับที่ได้แจ้งไว้หลังผลประกอบการใน 3Q25 ประเด็นสำคัญ ได้แก่ การคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถในปี 2026 และ credit cost ที่ลดลงเมื่อเทียบกับปี 2025F เนื่องจากคาดว่าจะไม่มีการตัดหนี้สูญที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่จำนวนมากในไตรมาสต่อๆ ไป บริษัทฯ ยังคาดว่าจะรักษาระดับขนาดโดยรวมของพอร์ตสินเชื่อนี้ไว้ได้ต่อไป ประเด็นสำคัญจากการประชุมมีดังนี้ :

• การเติบโตของสินเชื่อ : บริษัทตอกย้ำความคาดหวังว่าพอร์ตสินเชื่อจำนำทะเบียนจะขยายตัวต่อเนื่อง หลังจากที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงสองไตรมาสที่ผ่านมา พอร์ตสินเชื่อจำนำทะเบียนรถเพิ่มขึ้นจาก 6.13 หมื่นล้านบาทใน 1Q25 เป็น 6.44 หมื่นล้านบาทใน 3Q25 ในทางตรงกันข้าม สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่และสินเชื่อส่วนบุคคลลดลงจาก 2.99 หมื่นล้านบาทใน 1Q25 เหลือ 2.65 หมื่นล้านบาทใน 3Q25 ผู้บริหารระบุว่า การเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถในช่วงที่ผ่านมานั้นได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อจำนำทะเบียนที่ดิน อย่างไรก็ตาม ในปี 2026 บริษัทจะมุ่งเน้นไปที่สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์มากขึ้น โดยมีวงเงินสินเชื่ออยู่ในช่วง 100,000-200,000 บาท ซึ่งเป็นวงเงินที่ต่ำกว่าในปีก่อนๆ เนื่องจากอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า (LTV) ลดลง ผู้บริหารยังกล่าวอีกว่าธนาคารต่างๆ ได้ลดการปล่อยสินเชื่อเชิงรุกในอุตสาหกรรมสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ ทำให้เกิดสภาพแวดล้อมการแข่งขันที่เอื้ออำนวยมากขึ้น

สำหรับสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ ผู้บริหารเชื่อว่าสภาวะเศรษฐกิจยังไม่เอื้ออำนวยต่อการเติบโตอย่างรวดเร็ว บริษัทจึงกำหนดให้ลูกค้าต้องวางเงินดาวน์ 10-20% ซึ่งทำให้วงเงินสินเชื่อเฉลี่ยลดลง นอกจากนี้ ผู้บริหารยังเชื่อว่าพอร์ตสินเชื่อที่เหลืออยู่ใกล้จะหมดอายุ ทำให้ต้องมีการตัดหนี้สูญเพิ่มขึ้น SAWAD วางแผนที่จะรักษาสัดส่วนพอร์ตโฟลิโอนี้ไว้ที่ประมาณ 25% ของสินเชื่อทั้งหมด ณ สิ้น 3Q25 สัดส่วนของพอร์ตโฟลิโอประกอบด้วย (1) สินเชื่อบ้านและที่ดิน 30% (2) สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ 27% (3) สินเชื่อทะเบียนรถยนต์และรถกระบะ 25% (4) สินเชื่อทะเบียนรถจักรยานยนต์ 15% และ (5) สินเชื่อส่วนบุคคล 3%

• คุณภาพสินทรัพย์ : ด้วยการคาดการณ์ว่าการตัดหนี้สูญจะกลับสู่ภาวะปกติและการเติบโตจะเอนเอียงไปทางสินเชื่อทะเบียนรถที่มีสินทรัพย์ค้ำประกัน ซึ่งมี credit cost ต่ำกว่า ผู้บริหารจึงคาดการณ์ว่า credit cost ในปี 2026 จะอยู่ในช่วง 150-180bps ลดลงจากประมาณการก่อนหน้านี้ที่ 180-200bps อุทกภัยได้กลายเป็นความเสี่ยงที่เกิดขึ้นซ้ำๆ แต่บริษัทคาดว่าผลกระทบจะไม่แตกต่างจากปีที่ผ่านมาอย่างมีนัยสำคัญ

• ต้นทุนทางการเงิน : ผู้บริหารระบุว่าอัตราดอกเบี้ยในการออกพันธบัตรครั้งล่าสุดต่ำกว่าระดับก่อนหน้าประมาณ 80bps เงินกู้ประมาณ 1.7-1.8 หมื่นล้านบาทจะครบกำหนดชำระคืนในปี 2026 และคาดว่าจะได้รับการต่ออายุในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง โดยคาดว่าเงินกู้จากต่างประเทศจะคิดเป็นประมาณ 10-15% ของเงินทุนทั้งหมด

• รายได้ค่าธรรมเนียม/ต้นทุนดำเนินงาน : รายได้อื่นในปัจจุบันขับเคลื่อนหลักโดยค่าธรรมเนียมประกันภัย ซึ่งยังคงแสดงการเติบโตที่แข็งแกร่ง อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้คาดว่าจะมีแนวโน้มลดลง ได้รับแรงหนุนจากการขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ที่ลดลง และการตัดหนี้สูญที่กลับสู่ภาวะปกติเมื่อเทียบกับสองปีที่ผ่านมา การขยายสาขาเชิงรุกไม่จำเป็นอีกต่อไป เนื่องจากการใช้แท็บเล็ตมากขึ้นช่วยเพิ่มผลิตภาพของพนักงาน อย่างไรก็ดีบริษัทยังคงตั้งเป้าเพิ่มสาขาสุทธิ 200–300 แห่งในปี 2026 ณ สิ้น 3Q25 SAWAD ดำเนินงานสาขา 5,789 แห่ง เพิ่มขึ้นจาก 5,705 แห่งในปี 2024 ผู้บริหารยังวางแผนเดินหน้าซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพผ่านบริษัทย่อยต่อไป โดยอ้างถึงชุดโอกาสที่ปรับตัวดีขึ้น ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SAWAD โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 32.00 บาท