CPAXT : กำไรถูกกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้น

กำไรถูกกดดันจากการขยายอัตรากำไรขั้นต้น
เราคาดว่า CPAXT จะรายงานกำไรสุทธิที่ 1.96 พันล้านบาท (+0% YoY / -14% QoQ) ผลประกอบการรายไตรมาสสะท้อนถึงผลประโยชน์จากการขยายสาขา ซึ่งถูกหักล้างด้วยผลกระทบจากธุรกิจปกติที่อ่อนแอลง ปัจจัยลบเหล่านี้ประกอบด้วยผลกระทบจากปฏิทินที่ไม่เอื้ออำนวย การไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล ฝนตกหนัก และการบริโภคโดยรวมที่อ่อนแอในไตรมาสนี้ โดยรวมแล้ว CPAXT น่าจะมีการเติบโตทางธุรกิจบ้าง ซึ่งถูกหักล้างด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ทั้งค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย และดอกเบี้ยน่าจะยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้

เราพบว่าใน 3Q24 มีค่าใช้จ่ายในการควบรวมกิจการครั้งเดียวและขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจากการวัดมูลค่ายุติธรรมของสัญญาซื้อขายเงินตราต่างประเทศล่วงหน้า โดยมีค่าใช้จ่ายหลังหักภาษีรวมอยู่ที่ 458 ล้านบาท เมื่อเปรียบเทียบกับธุรกิจปกติ เราคาดว่ากำไรหลักของ CPAXT ใน 3Q25 จะลดลง 19% YoY

เราคาดว่า CPAXT จะรายงานการเติบโตของรายได้ 2.9% โดยได้รับแรงหนุนจากทั้งกลุ่มธุรกิจค้าส่ง (+3.7%) และกลุ่มธุรกิจค้าปลีก (+1.8%) ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขา ขณะที่การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSg) ยังคงทรงตัวสำหรับทั้งสองกลุ่มธุรกิจ ในไตรมาสนี้ กลุ่มธุรกิจค้าส่งไม่มีการเพิ่มสาขาใหม่ โลตัสได้เพิ่มซูเปอร์มาร์เก็ตใหม่ 1 แห่ง และโลตัสโก เฟรช มีสาขาใหม่ 9 แห่ง อาหารสดยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนยอดขายหลัก กลุ่มธุรกิจค้าปลีกได้รับแรงหนุนเชิงบวกจากธุรกิจในมาเลเซีย ซึ่งหักล้างกับความอ่อนแอของธุรกิจในประเทศไทย ไตรมาสนี้ยังรวมถึงผลประกอบการหนึ่งเดือนจากธุรกิจค้าส่ง "Lucky Frozen" ที่เพิ่งเข้าซื้อกิจการในมาเลเซีย

ในส่วนของอัตรากำไรขั้นต้น เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะทรงตัว YoY ธุรกิจค้าส่งน่าจะปรับตัวดีขึ้น 30bps ซึ่งส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากการปรับปรุงบัญชี (ดังที่เห็นใน 1H25) หากไม่รวมการปรับปรุงดังกล่าว เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับปรุงแล้วจะลดลง YoY ส่วนธุรกิจค้าปลีกน่าจะลดลง 30bps โดยรวมแล้ว อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดลงสะท้อนถึงยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารที่มีอัตรากำไรสูงที่ลดลง (เนื่องจากไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล) สัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอลง และการดำเนินงานภายในที่ซบเซาลง (ผลกระทบจากปฏิทินและฝนตกหนัก)

เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CPAXT ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 32.00 บาท โดยได้รับแรงหนุนจากผลประโยชน์ร่วมกัน การขยายธุรกิจแบบ Omni-channel และยอดขายสินค้าตราสินค้าเอกชนที่เพิ่มขึ้น ซึ่งคาดว่าจะช่วยผลักดันให้ทั้ง SSSg และ GPM ปรับตัวดีขึ้น