Bangkok Chain Hospital (BCH TB)
ราคาหุ้นสะท้อนการเติบโตสูงแล้ว

ลดคำแนะนำเป็น “ถือ” ปรับราคาเป้าหมายเป็น 16.50 บาท
เราปรับคำแนะนำ BCH จาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” และปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 16.50 บาท โดยคาดว่ากำไร 1Q68 จะยังคงอ่อนตัว YoY ขณะที่แม้กำไรใน 2Q68 อาจเติบโตโดดเด่น YoY แต่เป็นผลจากฐานต่ำใน 2Q67 ที่เกิดจากการรับรู้รายได้ RW>2 กลับรายการ และคาดว่ากำไรจะทรงตัว QoQ หรือไม่ต่างจาก 1Q68 อย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบัน BCH เทรดอยู่ที่ P/E ปี 68 ที่ 27 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 22 เท่า จึงมองว่าราคาหุ้นได้สะท้อนการเติบโตของกำไรปี 68 ไปพอสมควร หลังอัตรา RW>2 กลับสู่ภาวะปกติ โดยหุ้นเด่นกลุ่มโรงพยาบาลของเรายังคงเป็น PR9 (ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 32 บาท) ปัจจัยบวกที่อาจเป็น Upside ได้แก่ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่ดีกว่าคาด จำนวนคนไข้ใหม่เติบโตเร็วกว่าคาด อาทิ มัลดีฟส์หรือลิเบีย หรือจำนวนผู้ประกันตนในระบบประกันสังคมเพิ่มขึ้นมากกว่าคาด

คาดกำไร 1Q68 อ่อนตัว YoY
เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 307 ล้านบาท (-4% YoY, +30% QoQ) ในวันที่ 16 พ.ค. การลดลง YoY มาจากรายได้ที่โตเพียง 2% ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 27.9% (จาก 28.1% ใน 1Q67) เนื่องจากสัดส่วนคนไข้คูเวตที่มีมาร์จิ้นสูงลดลง และค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น ส่วนการฟื้นตัว QoQ ถือว่าไม่เหนือความคาดหมาย เนื่องจากฐานกำไร 4Q67 ต่ำเป็นพิเศษจากการกลับรายการรายได้ RW>2 มูลค่า 164 ล้านบาท

รายได้เงินสดยังคงโตต่ำ ขณะที่ผู้ประกันตนลดลง
รายได้รวม 1Q68 เพิ่มขึ้น 2% YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ OPD โต 5% และรายได้ประกันสังคมโต 2% แต่ถูกกดดันจากรายได้ IPD ที่ลดลง 3% จากจำนวนผู้ป่วยคูเวตที่น้อยลง ทำให้ภาพรวมรายได้เงินสดโตเพียง 1.4% แม้แรงกดดันจากคูเวตจะผ่อนคลายลงใน 2Q68 แต่เรายังคาดว่าการเติบโตของคนไข้เงินสดจะอยู่ในระดับต่ำถึงปานกลาง เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจยังอ่อนแอ นอกจากนี้ จำนวนผู้ประกันตนของ BCH ลดลงเล็กน้อยเหลือ 1.029 ล้านคนใน 1Q68 (จาก 1.034 ล้านคนใน 4Q67) ซึ่งเป็นการลดลง QoQ ครั้งแรกในรอบ 8 ไตรมาส สาเหตุหลักเกิดจากการลดลงที่สาขาเกษมราษฎร์ สระบุรี ซึ่งน่าจะเกิดจากการสูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับโรงพยาบาลใหม่ของ RJH ซึ่งอาจส่งผลกดดันต่อการเติบโตหรือทำให้ยอดผู้ประกันตนที่สระบุรีลดลงต่อเนื่อง

ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 68-70 ลง 7–11%
เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 68-70 ลง 7–11% โดยหลักมาจากการปรับลดประมาณการรายได้รวมลง 4–6% เพื่อสะท้อนแนวโน้มรายได้จากคนไข้เงินสดและประกันสังคมที่ต่ำกว่าคาดเดิม อย่างไรก็ตาม เรายังคาดว่า BCH จะมีกำไรเติบโต 17% YoY ในปี 68 และเติบโตเฉลี่ย 9% CAGR ในช่วงปี 67-70 หนุนโดยการกลับสู่ภาวะปกติของอัตรา RW>2 ที่ 1.2 หมื่นบาท/RW การดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง และการเพิ่มขึ้นของผู้ป่วยจากตลาดใหม่ เช่น มัลดีฟส์และลิเบีย ทั้งนี้ หาก BCH ชนะการประมูลโรงพยาบาลปลวกแดง 2 เราคาดว่าจะมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 71 ราว 2–3%

Nontapat Sahakitpinyo
nontapat.sahakitpinyo@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 2352