Central Pattana (CPN TB)
“ซื้อ” เนื่องจากแนวโน้มเติบโตค่อนข้างดี และ valuation ถูก

คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 79.0 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPN เนื่องจาก 1) คาดอัตราการเติบโตเฉลี่ย (CAGR) ของกำไรหลักในปี 66-69 อยู่ที่ 8% ต่อปี และ 2) Valuation ถูก โดย CPN ซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้า 1 ปีที่ 16 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 23 เท่า อยู่ 28% เราปรับราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ขึ้นเป็น 79.0 บาท จาก 77.5 บาท หลังปรับไปใช้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 68 โดยราคาเป้าหมายใหม่นี้สะท้อน P/E ปี 68 ที่ 20 เท่า ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรหลักใน 3Q67 จะทรงตัว YoY ก่อนจะเติบโต 3% YoY ใน 4Q67

คาดการณ์กำไรหลัก 3Q67 อยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY)
เราคาดการณ์กำไรหลัก 3Q67 อยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, ลดลง 6% QoQ) จากรายได้ 1.2 หมื่นล้านบาท (+1% YoY, -7% QoQ) โดยคาดว่ารายได้ที่เติบโตเพียง 1% YoY เนื่องจากการโอนที่อยู่อาศัยลดลง 50% จะมาหักล้างการเติบโตของรายได้จากศูนย์การค้าและสำนักงาน (+10% YoY) และโรงแรม (+20% YoY) ทั้งนี้ เราคาดว่ารายได้จะลดลง 7% QoQ เนื่องจากการโอนที่อยู่อาศัยลดลง 50% และรายได้ค่าเช่าและบริการกับรายได้จากธุรกิจโรงแรมค่อนข้างทรงตัว โดยรายได้จากที่อยู่อาศัยที่ลดลง QoQ เกิดจากฐานที่สูงใน 2Q67 ซึ่งมีการโอนคอนโด 2 แห่งที่มีมูลค่ารวม 1.3 พันล้านบาท

ผลกระทบจำกัดจากโครงการ One Bangkok
เรามองว่าความเสี่ยงต่อประมาณการของเราจากโครงการ One Bangkok ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากประมาณการของเราอยู่ในระดับที่อนุรักษ์นิยมแล้ว ทั้งนี้ พื้นที่ค้าปลีกของ One Bangkok (พื้นที่เช่าประมาณ 160,000 ตร.ม.) อาจส่งผลกระทบต่อปริมาณลูกค้าบางส่วนที่เซ็นทรัลเวิลด์ (พื้นที่เช่าประมาณ 180,000 ตร.ม.) ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตราการเช่าของเซ็นทรัลเวิลด์จะลดลงจาก 90% ในปี 67 เป็น 86% ในปี 68 และ 80% ในปี 69 เป็นต้นไป ในส่วนของสำนักงาน One Bangkok จะมีพื้นที่เช่าประมาณ 534,000 ตร.ม. ภายในสิ้นปี 69 เราคาดว่ารายได้จากสำนักงานจะคิดเป็นเพียง 3-4% ของรายได้ CPN ในปี 68-69 โดยสำหรับอาคารสำนักงานที่ Dusit Central Park (DCP) เราคาดว่าอัตราการเช่าในอยู่ที่ 50% ใน 2H68 และ 60% ในปี 69 (เทียบกับยอดจองมากกว่า 20% ณ ส.ค. 67)

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 67 ขึ้น 2%
สำหรับปี 67 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักขึ้น 2% หลังจากเพิ่มประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นจาก 53.2% เป็น 55.4% (เทียบกับ 55.0% ใน 9M67) โดยประมาณการกำไรหลักใหม่ของเราสำหรับปี 68/69 สะท้อนการเติบโตที่ 11%/5%

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392