สรุปประชุมนักวิเคราะห์ (8/8/24)
• ผู้บริหารปรับเป้าหมายรายได้ปี 2024 เพิ่มขึ้น 4 – 5% จากคาดเดิมเพิ่มขึ้น 3-4%YoY จากทุกกลุ่มธุรกิจที่มีแนวโน้มดีขึ้น โดยเฉพาะธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปมีความต้องการเพิ่มขึ้นในกลุ่มลูกค้ารับจ้างผลิต private label ดีขึ้น ในสหรัฐอเมริกาและแคนาดา และตะวันออกกลาง จากการปรับสูตรและราคาที่ต่ำลงแต่ยังคงความพรีเมี่ยม และอาหารสัตว์เลี้ยงที่มีความต้องการเพิ่มขึ้น ธุรกิจผลิตภัณฑ์เพิ่มมูลค่า (Value added and others) เพิ่มขึ้นจากธุรกิจส่วนประกอบอาหาร ธุรกิจผลิตภัณฑ์เพิ่มมูลค่า ธุรกิจบรรจุภัณฑ์และการขยายตลาดไปยังลูกค้าใหม่
• บริษัทปรับคาดอัตราทำกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น อยู่ที่ 18 – 18.5% จากเดิม 17–18% จากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและธุรกิจอาหารแปรรูปที่มีมาร์จิ้นเพิ่มขึ้น และราคาปลาทูน่าที่ลดลงเทียบกับปีที่ผ่านมา แต่คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเช่นกันอยู่ที่ 12–12.5% จากเดิมคาด 11 – 12% จากการทำการตลาดสินค้าแบรนด์ให้เป็นที่รู้จักมากขึ้น
• แนวโน้มครึ่งปีหลังดีขึ้นกว่าครึ่งปีแรก โดยเฉพาะใน 3Q24 มีรับรู้ออเดอร์ที่เลื่อนมาจาก 2Q24 บางส่วนจากปัญหาขาดแคลนตู้คอนเทนเนอร์และเรือขนส่ง และปัจจุบันสถานการณ์เริ่มกลับมาปกติแล้ว และต้นทุนปลาทูน่าที่แม้จะเริ่มเพิ่มขึ้นแต่ยังต่ำกว่าปีที่ผ่านมา ช่วยในการขายและบุกตลาดได้มากขึ้นในช่วงเศรษฐกิจที่ไม่ดี ในแง่ดอกเบี้ยแนวโน้มถ้าลดลงจะช่วยลดค่าใช้จ่ายส่วนนี้ได้มาก สำหรับค่าเงินปัจจุบันอยู่ในระดับที่พอใจ บริษัทมีการพัฒนาธุรกิจที่ดีขึ้นจากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงของ ITC มีการว่าจ้างที่ปรึกษาเพื่อเร่งการเติบโต 3 ปี สำหรับ TU มีการปรับเปลี่ยนโครงสร้างการทำงานและว่าจ้างที่ปรึกษาโปรแกรม 2 ปี
• การบริหารต้นทุนเพื่อความได้เปรียบในการแข่งขัน บริษัทให้ความสำคัญมากมีการทำเรื่องเหล่านี้มีพัฒนาการดีขึ้น เศรษฐกิจและการเมืองในยุโรปและอเมริกา โดยบริษัทมีการปรับลดธุรกิจปรับโครงสร้างลดขนาดธุรกิจแช่แข็งที่ผลประกอบการไม่ดีในอเมริกาและมีการพัฒนาขึ้น สำหรับยุโรปคาดว่าจะผ่านจุดต่ำมาแล้ว อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงในยุโรป อังกฤษ ช่วยทำให้บรรยากาศการทำงานในยุโรปทิศทางดีขึ้น
• การกู้ยืมเงินกับ ITC วงเงินไม่เกิน 1.1 หมื่นล้านบาท ยังต้องรอผู้ถือหุ้นอนุมัติใน 30 ก.ย.นี้ โดยผู้บริหารมองเป็นเรื่องการบริหารการเงินภายในกลุ่มบริษัทได้ประโยชน์ทั้ง 2 ฝ่าย และ ITC จะได้ประโยชน์จากมีรายได้ดอกเบี้ยและสามารถเรียกเงินคืนได้หาก ITC ต้องการใช้เงินลงทุนธุรกิจสำหรับ M&A ในส่วนของ TU ต้องการนำเงินไปชำระเงินกู้และเป็นเงินทุนหมุนเวียน สำหรับวงเงิน 1.1 หมื่นล้านบาท แบ่งเป็น 1) เงินให้กู้ระยะยาว 6 พันล้านบาท สามารถเรียกกลับได้จากการแจ้งล่วงหน้า 30 วัน อัตราดอกเบี้ย 3.1% ระยะเวลา3 ปี ต่ออายุไม่เกิน 6 ปี และ 2) จำนวน 5 พันล้านบาทเป็นเงินกู้สำหรับเงินทุนหมุนเวียน 1 ปี ต่ออายุไม่เกิน 6 ปี ดอกเบี้ยเท่ากัประกาศของคณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) บวก 0.1% ต่อปี โดยการปล่อยกู้จะไม่ได้เป็นการเบิกครั้งเดียว การเบิกสูงสุดจะได้ไม่เกิน 75% ของเงินสดที่ ITC มีอยู่ (2Q24 มีเงินสดราว 1 หมื่นล้านบาท)
เรายังคงประมาณการเดิม คาดกำไรปกติจะกลับมาเพิ่มขึ้นหลังจากไม่ต้องรับรู้ขาดทุนจาก RL แล้ว และธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่เติบโต ในขณะที่ต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำลงเทียบกับปีที่ผ่านมา
เรายังคงประมาณการเดิมคาดกำไรปกติปี 2024F เติบโต +23%YoY จากดีมาน์ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่เพิ่มขึ้นเป็นหลักและจากการไม่ต้องรับรู้ขาดทุนจาก Red Lobster (RL) แล้ว และคาดกำไรสุทธิปีถัดไปเพิ่มขึ้น +13%YoY แนวโน้มราคาปลาทูน่าที่ลดลงเทียบกับปีที่ผ่านมาส่งผลต่ออัตรามาร์จิ้นธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่เพิ่มขึ้น และส่งผลธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (Ambient seafood) มีปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากคาดผลประกอบการเริ่มกลับมาปกติและการไม่ต้องรับรู้ขาดทุนจากธุรกิจ Red Lobster (RL) แล้ว รวมถึงสถานการณ์ปัจจัยลบต่างๆ เริ่มคลี่คลาย มูลค่าที่เหมาะสมที่ 17.5 บาท อ้างอิง historical PE forward ย้อนหลัง 7 ปี ที่ 14X โดยราคาหุ้นปัจจุบันมี PER24F ที่ 11.2X และคาด Dividend Yield 24F ที่ 5% สถานะการเงินแข็งแกร่งคาด Net Debt/Equity 24F อยู่ที่ 0.6X ความเสี่ยง : ภาพรวมเศรษฐกิจทั่วโลกที่ชะลอตัว, ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, การขาดแคลนเรือนขนส่ง