RBF : ผลประกอบการจะตกต่ำ; ปรับคำแนะนำเป็น "ถือ"

ความไม่สอดคล้องกันระหว่างยอดขายและต้นทุนใน 2Q24F
เราคาดการณ์กำไรที่อ่อนแอใน 2Q ที่ 128 ล้านบาท (-16% YoY, -25% QoQ) สำหรับ RBF การลดลง YoY สะท้อนถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นสำหรับการขยายช่องทางการจัดจำหน่ายและค่าใช้จ่ายสำหรับผลิตภัณฑ์ค้าปลีกใหม่ ในขณะที่ความอ่อนแอ QoQ เป็นผลมาจากผลกระทบของฤดูกาลที่ต่ำและการเติบโตของการส่งออกที่อ่อนแอ หลังจากปรับปรุงยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้น เราได้ปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 9.20 บาทและปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ" เราเลือกที่จะรอการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในธุรกิจต่างประเทศ และความสำเร็จในการจัดการกับลูกค้าชาวรัสเซีย และการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ค้าปลีก

คาดการณ์กำไรที่อ่อนแอที่ 128 ล้านบาท (-16% YoY, -25% QoQ)
คาดว่าการเติบโตของยอดขายรายไตรมาสจะชะลอตัวที่ 1.07 พันล้านบาท ทรงตัว YoY เนื่องจากการชะลอตัวของการส่งออก และส่วนประสมผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอ ปัจจัยสำคัญรวมถึงรายได้จากจีนซึ่งควรจะลดลงอย่างต่อเนื่อง และการลดลงของราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของตัวชุบอาหารซึ่งส่งผลกระทบต่อยอดขายในอินเดียโดยเฉพาะ ในขณะเดียวกัน ค่าเสื่อมราคาที่สูงจากโครงการอินโดนีเซียเฟส 2 และส่วนประสมผลิตภัณฑ์ที่นำโดยสารเคลือบอาหารควรจะจำกัดการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ต่อไป ดังนั้น แม้จะมีการประหยัดต้นทุนบางส่วนและราคาวัตถุดิบที่ต่ำ เราคาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเป็น 37.1% จาก 36.7% ใน 2Q23 สุดท้าย ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ควรจะเพิ่มขึ้น 16% YoY (ขยายช่องทางการจัดจำหน่าย) เราคาดว่า EBIT จะลดลง 15% YoY เหลือ 161 ล้านบาท

การปรับลดประมาณการกำไรลง 15-17% สำหรับปี 2024-2025F เพื่อสะท้อนความอ่อนแอของยอดขาย
หลังจากแนวโน้มรายได้จากการส่งออกที่อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ เราได้ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตของยอดขายสำหรับปี 2024 เป็น 7% (จาก 12% ก่อนหน้านี้) ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 10-15% เรายังได้ปรับลดการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เป็น 36.8% (จาก 38.1% ก่อนหน้านี้) ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 38-39% เพื่อสะท้อนการชะลอตัวในธุรกิจผลิตภัณฑ์ปรุงรสและส่วนประสมผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอในกลุ่มสารเคลือบอาหาร ผลที่ตามมาคือ ประมาณการกำไรของเราสำหรับปี 2024-2025F ถูกปรับลดลงเป็น 669 ล้านบาท (+3% YoY) และ 752 ล้านบาท (+12% YoY) ตามลำดับ

มูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับปรุงใหม่ของเราที่ 9.20 บาทอ้างอิงจากการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราใช้การประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์ โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมกลางปี 2025 ที่ 9.20 บาท โดยอิงจากค่าเฉลี่ย P/E ของกลุ่มที่ 26.0 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน 0.75 เท่า (จากเดิม 32 เท่า) เพื่อสะท้อนการเติบโตของกำไรต่อหุ้นที่ต่ำและการเปลี่ยนแปลงของส่วนประสมผลิตภัณฑ์ในระยะกลาง ปรับคำแนะนำเป็น "ถือ" ความเสี่ยงหลักได้แก่ 1) อัตรากำไรที่ผันผวน (จากส่วนประสมผลิตภัณฑ์) และ 2) การกระจายรายได้ที่ต่ำ