AOT : ปัจจัยกดดันอีกประการ, ปรับลดมูลค่าที่เหมาะสม

การยกเลิกการขายสินค้าปลอดภาษีสำหรับผู้โดยสารขาเข้าส่งผลกระทบต่อแนวโน้มรายได้
คณะรัฐมนตรีของไทยได้อนุมัติการระงับการขายสินค้าปลอดภาษีสำหรับผู้โดยสารขาเข้าเป็นเวลาหนึ่งปี ยังไม่มีการกำหนดวันเริ่มต้นสำหรับช่วงทดลองหนึ่งปีนี้ จุดประสงค์ของการทดสอบนี้คือ เพื่อส่งเสริมให้นักท่องเที่ยวใช้จ่ายมากขึ้นในร้านค้านอกสนามบิน (ร้านค้าในประเทศ) แทนการใช้จ่ายที่ร้านค้าปลอดภาษีขาเข้า การหยุดนี้น่าจะลดรายได้จากค่าสัมปทานของ AOT จาก King Power เนื่องจากการเก็บรายได้สัมปทานแบบ Minimum Guarantee (MAG) จะต่ำลงเพราะพื้นที่ขายที่ลดลง

คาดการณ์ผลกระทบ 5% ต่อกำไรปี 2025F ; ปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมเหลือ 74.00 บาท จาก 77.00 บาท
คาดว่าการระงับการขายสินค้าปลอดภาษีกลายเป็นมาตรการถาวร เราปรับลดประมาณการรายได้ปี 2025F/26F ลง 2% (โดยคาดว่าเริ่มในปีงบประมาณ 2025) และกำไรลง 5%/4% เราใช้การลดลง 10% กับ MAG เดิม (โดยคิดสัดส่วนพื้นที่ปลอดภาษี 10/90 ระหว่างขาเข้า/ขาออก) ซึ่งส่งผลกระทบต่อรายได้จากร้านค้าปลอดภาษีของทั้ง 6 สนามบินของ AOT สำหรับสนามบินสุวรรณภูมิ เราใช้การลดลง 10% กับ MAG เดิมที่ 233 บาท/ผู้โดยสาร และ 127.3 บาท/ผู้โดยสาร สำหรับสนามบินภูมิภาค ตอนนี้เราให้ MAG สำหรับสนามบินสุวรรณภูมิ และสนามบินภูมิภาคที่ 191.7 บาท และ 90.27 บาท ตามลำดับ (หลังจากคำนวณผลกระทบจากการเรียกคืนพื้นที่เชิงพาณิชย์ และการระงับการขายสินค้าปลอดภาษีขาเข้า) หลังจากปรับลดประมาณการกำไร มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ของเราคือ 74.00 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 77.00 บาท)

ความเสี่ยงด้านลบหลายประการถูกสะท้อนในราคาแล้ว ยืนยันคำแนะนำ "ซื้อ"
เมื่อวันอังคาร ราคาหุ้นของ AOT ลงไปถึงจุดต่ำสุดใหม่หลังโควิด โดยลดลงไปแล้ว 12.7% นับตั้งแต่สิ้นเดือนพฤษภาคม เราเชื่อว่าปัจจัยหลายอย่างได้ถูกรวมเข้าไปในราคาหุ้นของ AOT แล้ว รวมถึงการเรียกคืนพื้นที่เชิงพาณิชย์ การยกเลิกร้านค้าปลอดภาษีขาเข้า และผลขาดทุนที่เกิดจากการซื้อสนามบินภูมิภาคจากกรมท่าอากาศยาน (รวมถึงค่าใช้จ่ายในการลงทุน) เราเชื่อว่าจะไม่มีการเรียกคืนพื้นที่เพิ่มเติมในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า และ AOT ควรจะสามารถพลิกฟื้นสนามบินจากกรมท่าอากาศยานได้ผ่านการขึ้นค่าธรรมเนียมผู้โดยสาร (PSC) (จากการปรับปรุงคุณภาพ) ซึ่งจะช่วยจำกัดผลขาดทุน เรายืนยันคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ AOT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 74.00 บาท จากการฟื้นตัวของจำนวนผู้โดยสารทั้งในส่วนของรายได้จากกิจการการบิน และรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับกิจการการบิน