กำไรสุทธิ 4Q23 ดีกว่าคาด…ปี 24F เติบโตต่อ
• Norm Profit 4Q23 เติบโตแกร่ง +43%YoY เป็น 125 ล้านบาท ดีกว่าที่เราคาดไว้ 15% เป็นผลจาก GPM สูงกว่าที่ประเมินไว้
• คาดกำไรสุทธิปี 24F-25F ขยายตัวต่อได้จากการขยายกำลังผลิต ขายและบริการครบวงจรมากขึ้น
• จ่ายปันผลสูง สม่ำเสมอ คาด Dividend Yield ปี 23F-25F ไว้ที่ 6-7% ต่อปี (จ่ายปี ละ 2 ครั้ง)
• แนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 9.50 บาท อิงกับ P/E ปี 24F ที่ 12.25 เท่า

Norm Profit งวด 4Q23 ดีกว่าคาด โดยออกมาที่ 125 ล้านบาท เติบโต +43%YoY แต่ -26%QoQ การเพิ่มขึ้น YoY มาจากอัตรากำไรขั้ต้น (GPM) ที่ดีขึ้นเป็น 25.9% ใน 4Q23 จาก 23.5% ใน 4Q22 เพราะปรับขึ้นราคาขาย ส่วนการลดลง QoQ เป็นผลจากรายได้หดตัว -13%QoQ เนื่องจาก 1) มีการเร่งขายอิฐมวลเบาไปมากช่วง 3Q23, 2) ปิดปรับปรุงเครื่องจักรอิฐมวลเบา ขณะที่ยอดขายผลิตภัณฑ์อื่นๆ และส่งออกทรงตัว ด้าน GPM อ่อนลงเป็น 25.9% ใน 4Q23 จาก 3Q23 ที่ 27.8% จากอัตราการใช้กำลังผลิตลดลง สำหรับกำไรสุทธิบรรทัดสุดท้าย 4Q23 เติบโต +6%YoY จากอัตราภาษีลดลงเหลือ 5.2% จาก 6.4% ใน 4Q22

Norm Profit ปี 23 โต +7%YoY เป็น 637 ล้านบาท ยอดขายทั้งปี 23 ขยายตัว +8%YoY เป็น 5.6 พันล้านบาท โดยยอดขายลูกค้าโครงการเติบโตเป็นเลขสองหลัก ยอดขาย Modern Trade ขยายตัวตามการเปิดสาขาเพิ่มของลูกค้า ส่วนยอดขายลูกค้า Agent โตไม่มาก ด้านส่งออกยังไม่ดีนัก เพราะความต้องการซื้อ ในกัมพูชาชะลอลง ส่วน GPM เฉลี่ยปี 23 ลดลงเป็น 25.9% จาก 26.8% ในปี 22 เพราะต้นทุนวัตถุดิบใยหนิ และซีเมนต์ที่เพิ่มขึ้น แต่บางส่วนได้รับการชดเชยด้วยการปรับขึ้นราคาขาย และมาร์จิ้นอิฐมวลเบาที่สูงกว่า 30%

โครงสร้างยอดขายปี 23 มาจากลูกค้า Agent 52%, โครงการ 18%, Modern Trade 16% และส่งออก 14% (ตลาดหลักคือ กัมพูชา คิดเป็น 40-50% ของส่งออกทั้งหมด รองลงมาเป็น ลาว 30-40% เวียดนาม 10% ที่เหลือเป็นตลาดอื่นๆ)

แนวโน้มปี 24F...ยอดขายโต มาร์จิ้นดีขึ้น บริษัทให้ Guidance ว่ายอดขายจะโต +5%YoY เป็น 5.9 พันล้านบาท จากการขยายกำลังการผลิตกระเบื้องคอนกรีต ซึ่งจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ตั้งแต่ 2Q24F เป็นต้นไป ส่วนลูกค้าที่เติบโตดีเป็นลูกค้าโครงการและ Modern Trade ด้าน GPM ปี 24F ประเมินว่าดีขึ้นเป็น 26.5% จาก 26.1% ในปี 23F หนุนโดยการลดลงของต้นทุนพลังงาน ซึ่งคิดเป็น 8% ของต้นทุนทั้งหมด แรงกดดันด้านราคาวัตถุดิบผ่อนคลายลง กำลังพิจารณานำเข้าใยหินจากจีนทดแทนการนำเข้าจากรัสเซียซึ่งมีต้นทุนสูง

ลูกค้าโครงการ และ Modern Trade เป็น Key growth ทั้งนี้บริษัทมีลูกค้าที่เป็นผู้ประกอบการอสังหาฯรายใหญ่หลายราย ได้แก่ SIRI, AP, FRASER, SENA, QH, SPALI เป็นต้น รวมถึงผู้ประกอบการรับสร้างบ้านอย่าง Royal House และ Seacon ด้วย ซึ่งที่ผ่านมารายได้ลูกค้าโครงการเติบโตขึ้นอย่างต่อเนื่อง นอกจากนั้นการที่จับมือกับ Modern Trade หลายรายทำให้ยอดขายเพิ่มขึ้นตามการเปิดสาขาใหม่ด้วย โดยในปี 24F ลูกค้า Modern Trade มีแผนเปิดสาขาเพิ่ม 33 แห่ง

การเติบโตระยะยาวถูกต่อยอดด้วยการขายและให้บริการครบวงจร (Solution), ออกผลิตภัณฑ์ใหม่ และขยายกำลังผลิตอิฐมวลเบา สำหรับผลิตภัณฑ์ใหม่จากวัสดุไฟเบอร์ซีเมนต์ล่าสุด คือ ไม้บันได SPC, ไม้พื้น SPC ส่วนอิฐมวลเบา ซึ่งมีความต้องการใช้สูงขึ้น มากทั้งจากภาคก่อสร้างที่เติบโต และใช้ทดแทนอิฐมอญ บริษัทจึงมีแผนขยายกำลังการผลิตอีก 2.9 ล้านตรม./ปี (ปัจจุบันมีกำลังผลิต 5.8 ล้านตรม.ซึ่งใช้เต็มที่แล้ว) ใช้เงินลงทุน 648 ล้านบาท คาดจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ได้ใน 2Q25F

คงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 9.50 บาท องิ กับ P/E ปี 24F ที่ 12.25 เท่า โดยคาดการณ์กำไรสุทธิปี 24F-25F ขยายตัว +6% และ +11% ตามลำดับ หนุนโดยการขยายกำลังการผลิต, การทำการตลาดแบบครบวงจรมากขึ้น และการมี Economy of scale คาดการณ์ Dividend Yield ปี 23F-25F ไว้ที่ 6-7% ต่อปี (จ่ายปีละ 2 ครั้ง)

ความเสี่ยงหลัก คือ การปรับขึ้นค่าแรงงาน (ต้นทุนแรงงานคิดเป็น 10% ของต้นทุนการผลิตรวม), การแข่งขันด้านราคา
รุนแรงกว่าที่คาดไว้

นักวิเคราะห์&กลยุทธ์: อาภาภรณ์ แสวงพรรค : arparporns@th.dbs.com : Tel. 02 857 7829