DRT คำแนะนำ ซื้อ (เดิมถือ)
ราคาปิด 8.30 บาท ราคาพื้นฐาน 9.50 บาท (เดิม 8.80 บาท)
เติบโตได้ต่อเนื่องในปี24F-25F

• คาด Norm Profit 4Q23F โต +25%YoY เป็น 109 ล้านบาทจากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากการปรับขึ้นราคาขาย
• กำไรปี 24F-25F เติบโตได้ต่อเนื่องจากขยายกำลังการผลิตขายและบริการแบบ Solution มากขึ้น
• จ่ายปันผลสูงอย่างสม่ำเสมอ คาด Dividend Yield ปี 23F-25F ไว้ที่6-7% ตอ่ ปี(จ่ายปีละ 2 ครั้ง)
• ปรับคำแนะนำเป็นซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 9.50 บาท อิงกับ P/E ปี24F ที่12.25 เท่า

คาดการณ์Norm Profit งวด 4Q23F ไว้ที่ 109 ล้านบาท เตบิโต +25%YoY แต่ -36QoQ การเพิ่มขึ้น YoY มาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ดีขึ้นเป็น 27.1% ใน 4Q23F จาก 23.5% ใน 4Q22เพราะปรับขึ้นราคาขาย ส่วนการลดลง QoQเป็นผลจากรายได้หดตัว -15%QoQ เนื่องจาก 1) มีการเร่งขายอิฐมวลเบาไปมากช่วง 3Q23, 2) ปิดปรับปรุงเครื่องจักรอิฐมวลเบา ขณะที่ยอดขายผลิตภัณฑ์อื่นๆ และส่งออกทรงตัว และ GPM อ่อนลงเป็น 27.1% ใน 4Q23F จาก 3Q23 ที่ 27.8%จากอัตราการใช้กำลังผลิตลดลง
หมายเหตุ : กำไรสุทธิบรรทัดสุดท้าย 4Q23F จะลดลง -7%YoY เพราะ 4Q22 มีการกลับรายการสำรองมาเป็นรายได้ 30 ล้านบาท

คาด Norm Profit ปี 23F โต +4%YoY เป็น 622 ล้านบาท คาดยอดขายทั้งปี 23F ขยายตัว +7%YoY เป็น 5.6 พันล้านบาท โดยยอดขายลูกค้าโครงการเติบโตเป็นเลขสองหลักยอดขาย Modern Trade ขยายตัวตามการเปิดสาขาเพิ่มของลูกค้า ส่วนยอดขายลูกค้า Agent โตไม่มาก ด้านส่งออกยังไม่ดีนัก เพราะความต้องการซื้อในกัมพูชาชะลอลง ส่วน GPMเฉลี่ยปี 23F ลดลงไม่มากเป็น 26.1% จาก 26.8% ในปี 22 เพราะต้นทุนวัตถุดิบใยหินและซีเมนต์ที่เพิ่มขึ้นได้รับการชดเชยด้วยการปรับขึ้นราคาขาย และมาร์จิ้นอิฐมวลเบาที่สูงกว่า 30%

โครงสร้างยอดขายปี 23F มาจากลูกค้า Agent 52%, โครงการ18%, Modern Trade16% และส่งออก 14%(ตลาดหลักคือ กัมพูชา คิดเป็น 40-50% ของส่งออกทั้งหมด รองลงมาเป็น ลาว 30-40% เวียดนาม 10% ที่เหลือเป็นตลาดอื่นๆ)แนวโน้มปี 24F...ยอดขายโต มาร์จิ้นดีขึ้น บริษัทให้ Guidance ว่ายอดขายจะโต +5%YoY เป็น 5.88 พันล้านบาท จากการขยายกำลังการผลิตกระเบื้องคอนกรีต ซึ่งจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ตั้งแต่ 2Q24F เป็นต้นไป ส่วนลูกค้าที่เติบโตดีเป็นลูกค้าโครงการและ Modern Trade ด้าน GPM ปี 24F ประเมินว่าดีขึ้นเป็น 26.5%จาก 26.1% ในปี 23F หนุนโดยการลดลงของต้นทุนพลังงาน ซึ่งคิดเป็น 8% ของต้นทุนทั้งหมด แรงกดดันด้านราคาวัตถุดิบผ่อนคลายลง กำลังพิจารณานำเข้าใยหินจากจีนทดแทนการนำเข้าจากรัสเซียซึ่งมีต้นทุนสูง

ลูกค้าโครงกำร และ Modern Trade เป็ น Key growth ทั้งนี้บริษัทมีลูกค้าที่เป็นผู้ประกอบการอสังหาฯรายใหญ่หลายราย ได้แก่ SIRI, AP, FRASER, SENA, QH, SPALI เป็นต้น รวมถึงผู้ประกอบการรับสร้างบ้านอย่าง Royal House และSeacon ด้วย ซึ่งที่ผ่านมารายได้ลูกค้าโครงการเติบโตขึ้นอย่างต่อเนื่อง นอกจากนั้นการที่จับมือกับ Modern Trade หลายรายทำให้ยอดขายเพิ่มขึ้นตามการเปิดสาขาใหม่ด้วย โดยในปี 24F ลูกค้า Modern Trade มีแผนเปิดสาขาเพิ่ม 33 แห่งกรเติบโตระยะยวถูกต่อยอดดวยกรขยและให้บริการครบวงจร (Solution), ออกผลิตภัณฑ์ใหม่ และขยายกำลังผลิตอิฐมวลเบา สำหรับผลิตภัณฑ์ใหม่จากวัสดุไฟเบอร์ซีเมนต์ล่าสุด คือ ไม้บันได SPC, ไม้พื้น SPC ส่วนอิฐมวลเบา ซึ่งมีความต้องการใช้สูงขึ้นมากทั้งจากภาคก่อสร้างที่เติบโต และใช้ทดแทนอิฐมอญ บริษัทจึงมีแผนขยายกำลังการผลิตอีก 2.9 ล้านตรม./ปี (ปัจจุบันมีก าลังผลิต 5.8 ล้านตรม.ซึ่งใช้เต็มที่แล้ว) ใช้เงินลงทุน 648 ล้านบาท คาดจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ได้ใน 2Q25F

ปรับคำแนะนำเป็นซื้อ (เดิมถือ) ให้ราคาพื้นฐาน 9.50 บาท อิงกับ P/E ปี24F ที่ 12.25 เท่า โดยคาดการณ์กำไรสุทธิปี24F-25F ขยายตัว +6% และ +11% ตามลำดับ หนุนโดยการขยายกำลังการผลิต, การทำการตลาดแบบครบวงจรมากขึ้นและการมี Economy of scale คาดการณ์ Dividend Yield ปี 23F-25F ไว้ที่ 6-7% ต่อปี (จ่ายปีละ 2 ครั้ง)ควำมเสี่ยงหลกั คือ การปรับขึ้นค่าแรงงาน (ต้นทุนแรงงานคิดเป็น 10% ของต้นทุนการผลิตรวม), การแข่งขันด้านราคารุนแรงกว่าที่คาดไว้

นักวิเคราะห์&กลยุทธ์: อาภาภรณ์ แสวงพรรค : arparporns@th.dbs.com : Tel. 02 857 7829