ประกาศงบ 3Q23/24 (ต.ค. -ธ.ค. 23) ธุรกิจหลักขาดทุนและมีการตั้งด้อยค่า KEX
VGI ประกาศขาดทุนสุทธิ -3,339 ล้านบาท โดยในไตรมาสนี้มีการตั้งด้อยค่าของ KEX, Jmart และ Ads Chaophraya อยู่ที่ 2,947 ล้านบาท (เป็นรายการ non-cash) โดยมี KEX เป็นหลักหลังจากที่มีการปรับโครงสร้างผู้ถือหุ้นใหญ่และจะมีการยื่นทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์ (tender offer) ที่ 5.50 บาท โดยหากไม่รวมรายการดังกล่าว บริษัทมีผลขาดทุนหลักอยู่ที่ -392 ล้านบาท มากกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ขาดทุน -186 ล้านบาท และ -159 ล้านบาท เนื่องจากการรับรู้ขาดทุนจาก KEX และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารมากกว่าที่คาดไว้

รายได้รวม 3Q23/24 ลดลง -3%YoY แต่เพิ่มขึ้น 23%QoQ เป็นไปตามที่เราคาด โดย 1) รายได้รวมกลุ่มสื่อโฆษณานอกบ้านลดลง -1%YoY แต่เพิ่มขึ้น 29% QoQ จากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้ากลับมาเพิ่มขึ้นโดยอัตราการใช้สื่อโฆษณาอยู่ที่ 56.7% จาก 57.5% YoY และ 44% QoQ 2) รายได้กลุ่ม Digital Services เพิ่มขึ้นตามรายได้กลุ่ม Rabbit Group จาก R-cash, R-care จากการทำโปรโมชั่น 3) รายได้จากธุรกิจขายสินค้า Fanslink ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากการเน้นขายสินค้าแบรนด์ตนเองเพิ่มขึ้นและลดการขายสินค้าจีนเพื่อเพิ่มอัตราทำกำไร สำหรับธุรกิจ Super Turtle ให้บริการเช่าพื้นที่บนรถไฟฟ้า และเริ่มทำร้านค้าปลีก ได้เปิดสาขาบนสถานีรถไฟฟ้า BTS รวม 22 สาขา จาก 17 สาขา QoQ อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นตามรายได้สื่อโฆษณานอกบ้านเพิ่มขึ้นเป็นหลักและการเน้นขายสินค้าตนเองเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้น มูลค่าของค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ มากกว่าที่เราคาดไว้จากการทำการตลาดธุรกิจ และการทำโปรโปรโมชั่นของธุรกิจ Digital และ Retail เพิ่มขึ้น บริษัทรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุน 266 ล้านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้น QoQ จากธุรกิจ KEX เป็นหลัก

แนวโน้มผลประกอบการทั้งปีค่อนข้างท้าทายจากการปรับโครงสร้างธุรกิจ
แนวโน้มผลประกอบการ 4Q23/24F (ม.ค. -มี.ค.) ของธุรกิจหลักคาดยังรับรู้ขาดทุน จากรายได้สื่อโฆษณาเป็นช่วง low season และบริษัทยังมีการรับรู้ขาดทุนของบริษัทร่วมทุน แนวโน้มผลประกอบการที่เหลือของปีนี้ค่อนข้างท้าทาย จากธุรกิจสื่อนอกบ้านคาดเติบโตได้ดีจากภาพรวมอุตสาหกรรมสื่อโฆษณานอกบ้านที่กลับมาฟื้นตัว แต่บริษัทยังมีความท้าทายจากการปรับโครงสร้างธุรกิจจากกลุ่มธุรกิจ 1) Digital Services (สัดส่วนรายได้ 32% ของรายได้รวม) ในการเน้นทำการตลาดกลุ่ม Rabbit Group 2) ธุรกิจกลุ่มรายได้ค้าปลีก (สัดส่วนรายได้ 30% ของรายได้รวม) บริษัทได้เริ่มทำ own-brand ของธุรกิจค้าปลีก “Franslink” “ได้แก่แบรนด์ “WANAA” ผลิตภัณฑ์ดูร่างกายและอาหารเสริม และ “PANDO” สินค้าประเภท Gadget ช่วยเพิ่มอัตราทำกำไร และการขยายสาขา Super Turtle ให้บริการเช่าพื้นที่บนรถไฟฟ้าคาดยังรับรู้ขาดทุนใน 2 ปีนี้ จากการขยายสาขา เป้าหมายบริษัทปี 2024F จำนวน 35 ร้านค้า สำหรับบริษัทร่วมทุน KEX ยังต้องใช้เวลาจากการแข่งขันด้านราคาในประเทศยังรับรู้ขาดทุน

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” จากราคาหุ้นปัจจุบันปรับลดลงสะท้อนผลประกอบการที่ยังไม่สดใส และรอดูความชัดเจนการฟื้นตัวในปีนี้จากการปรับโครงสร้างธุรกิจ ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 2.5 บาท อ้างอิงวิธี sum-of-the part (SOTP) สถานะการเงินแข็งแกร่งคาด DE23/24F ที่ 0.1X ความเสี่ยง : เศรษฐกิจชะลอตัว