BCP คำแนะนำ ซื้อ
ราคาปิด 42.50 บาท ราคาพื้นฐาน 49 บาท
ธุรกิจต้นน้ำหนุนผลประกอบการปี2024F

- คาด 4Q23F จะขาดทุนสุทธิซึ่งเป็นผลจากการตั้งสำรองด้อยค่าฯ เราคาด 4Q23F ขาดทุนสุทธิ 1.16 พันล้านบาท เนื่องจากตั้งสำรองด้อยค่าใน Statfjord 2.3 พันล้านบาท, ขาดทุนสต็อก 1.3 พันล้านบาท และผลประกอบการธุรกิจโรงไฟฟ้าอ่อนลง แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ พบว่ายังเป็นกำไร 644 ล้านบาท (-89%YoY, -70%QoQ) ทั้งนี้แม้ว่าค่าการกลั่น (Market GRM) จะลดลงเป็น 7.5 US$/bbl (-49%YoY, -49%QoQ) แต่ยังสูงกว่าระดับคุ้มทุนที่ 6.0US$/bbl ส่วนค่าการตลาดน้ำมันประเมินไว้ที่ 0.95 บาท/ลิตร (+17%YoY, -26%QoQ)

- ค่าการกลั่น 1Q24F ลดลงสู่ระดับปกติโดยค่าการกลั่นน้ำมัน Jet และดีเซลยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งบริษัทมีการกลั่นน้ำมันสองประเภทนี้คิดเป็น 55% ของทั้งหมด ใน 1Q24-QTD ค่าการกลั่นน้ำมัน Jet, ดีเซล และเบนซินอยู่ที่22.8, 23.7 และ 12.4 US$/bbl (-4%, -3%, -1% QTD) ทั้งนี้ค่าการกลั่นน้ำมัน Jetและดีเซลเฉลี่ยระยะยาวอยู่ที่ 14-15 US$/bbl

- ค่าพรีเมียมน้ำมันดิบลดลง โดยค่าพรีเมียมน้ำมันดิบ Murban/Arab Extra Light ส่งมอบเดือนก.พ.-มี.ค. ลดลง -65% QoQ และ -36%QoQ เป็น 1.13 และ 2.20 US$/bbl เราคาดว่า BCP น าเข้าน้ำมันจากตะวันออกกลางเพิ่ม 10-15% หลังจากควบรวมกับ ESSO

-เป็นหนึ่งในบริษัทที่ได้ประโยชน์จากมาตรฐานดีเซลยูโร 5 ที่เริ่มใช้ตั้งแต่1 ม.ค.24 เพื่อลดการปล่อยคาร์บอนโดยตั้งแต่กลางปี 22 ราคาดีเซลยูโร 5 สูงว่าดีเซลยูโร 4 ราว 1.5-2.0 US$/bbl เมื่อหักเงินลงทุนปรับปรุงมาตรฐานให้เป็นยูโร 5 ที่ 200-300 ล้านบาท แล้วคาดว่า Market GRM จะเพิ่มขึ้น 1.0 US$/bbl ซึ่งทำให้มีกำไรส่วนเพิ่ม 1.5พันล้านบาท (13% ของคาดการณ์กำไรสุทธิทั้งปี 24Fของเรา)

- ผลดำเนินงานของ BSRC และ OKEA ดีขึ้น ใน 1Q24F โดย BSRC ได้ประโยชน์จากการลดต้นทุนน้ำมันดิบของโรงกลั่นทั้งบางประกงและศรีราชา และผลประกอบการที่ดีขึ้นของ OKEA จากปริมาณผลิตเพิ่ม และราคาขายสูงขึ้น

-คงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 49 บาท เทียบเท่ากับ P/BV ปีนี้ที่ 0.76 เท่า (Mean 5 ปี+0.5SD) นอกจากผลดำเนินงาน 1Q24F ที่ฟื้นตัว แล้วเรายังชอบที่ BCP มี Margin for safety แข็งแกร่ง โดยคำนวณจากส่วนต่างระหว่างMarket GRM กับค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่เป็นเงินสด (Operating cash cost) ซึ่ง BCP มี Market GRM สูงมาก และมีOperating cash cost ต่ำมาก

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethb@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833