SPA : คาดกำไรใน 4Q23F จะสูงเป็นประวัติการณ์อีกครั้ง

โมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2024F
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPA สำหรับ 4Q23F อยู่ที่ 86 ล้านบาท ซึ่งสูงเป็นประวัติการณ์อีกครั้งในไตรมาสนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SPA ด้วยความเชื่อมั่นสูงว่าสามารถสร้างกำไรต่อหุ้น (EPS) เติบโตได้ 25% ในปี 2024F เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติมีความเพิ่มขึ้นอย่างมาก และ Tax Shield ของบริษัทก็ให้การสนับสนุนเพิ่มเติม บริษัทได้เพิ่มเป้าหมายการขายในปีนี้เป็น 1.7 พันล้านบาท (จากเดิม 1.6 พันล้านบาท) ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา อย่างไรก็ตามมีตัวกระตุ้น EPS ที่จำกัดตั้งแต่ปี 2025F เป็นต้นไป เนื่องจากผลกระทบของฐานที่ต่ำหายไป, การใช้ประโยชน์จากความสามารถในการรองรับลูกค้า (Capacity) ที่ใกล้ 'เต็ม' ที่ 85-90% และสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากขาดทุนยกยอดสิ้นสุดใน 3Q24F ทั้งนี้ ผู้บริหารมองว่าลูกค้าชาวจีนคิดเป็น 40-45% ของทั้งหมดในปี 2024F เทียบกับ 30% ในปี 2023F และ 55% ก่อนโควิด-19

คาดกำไรหลัก 4Q23F อยู่ที่ 86 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% QoQ จากยอดขาย
เราคาดว่ารายได้จะค่อยๆ เพิ่มขึ้นที่ 5.7% QoQ เป็น 406 ล้านบาทใน 4Q โดยได้แรงหนุนจากอัตราการทำงานของพนักงานที่แข็งแกร่งสูงกว่า 85% ท่ามกลางปัญหาการลุกลามของจีนในเดือน ต.ค. 2023 โดยมีพนักงานประมาณ 1,200 คน (ระดับเดียวกับช่วงก่อนโควิด-19) ผลการดำเนินงานได้รับการสนับสนุนจากการเปิดสาขาใหม่ 2 สาขา (รวมเป็น 70 สาขา) และนักท่องเที่ยวจากสหภาพยุโรป อินเดีย และตะวันออกกลางหลั่งไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) น่าจะทรงตัวอยู่ในระดับสูงที่ 32.6% เทียบกับ 32.0% ใน 3Q23 โดย OPEX จะยังคงอยู่ที่ 10.6% ของยอดขาย EBIT Margin ควรเพิ่มขึ้นเป็น 23.4% จาก 22.8% ใน 3Q23

แนวโน้มยังคงสดใสจนถึงปี 2024F แต่จะจำเป็นต้องมีตัวกระตุ้นใหม่
คาดว่ากำไรจะสูงเป็นประวัติการณ์ใน 1Q24F โดยได้แรงหนุนจาก 1) จำนวนนักท่องเที่ยวชาวจีนที่แข็งแกร่ง โครงการ TAT มีจำนวนนักท่องเที่ยวจีนอยู่ที่ 7.5-8 ล้านคน เพิ่มขึ้น 100% จากปี 2023F และ 2) เปิด 5 สาขาใหม่ เราคาดการณ์การเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ปี 2024 จะเป็นเชิงบวกที่ 25% YoY แต่รับทราบถึงความจำเป็นในการขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ใหม่ตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป นอกเหนือจากแผนการขยายสาขา +5 สาขาต่อปี อย่างไรก็ตาม Capacity มีแนวโน้มที่จะถูกใช้อย่างเต็มที่ในปี 2024F ในขณะที่บริษัท Sleep Lab กำลังหาตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์ ท่ามกลางการคืนภาษีเงินได้เป็น 20% ใน 4Q24F ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าการขยายธุรกิจไปยังต่างประเทศ และการตลาดเชิงรุกของผลิตภัณฑ์สปาจะมีความจำเป็นในที่สุด (แต่ก็มีความท้าทาย)

เราให้มูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 15.10 บาท จาก DCF
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SPA ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ 15.10 บาท โดยใช้วิธี DCF (WACC7.4% โดยมี อัตราการเติบโตของธุรกิจที่ 2.5%)