• SPA : เส้นทางแห่งความสุขตลอดปี 2024

โมเมนตัมผลประกอบการที่แข็งแกร่งจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2024F
คาดกำไรสุทธิใน 3Q23F ของ SPA อยู่ที่ 66 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% QoQ เนื่องจากอัตราพนักงานเพิ่มขึ้นจาก 80% ใน 1H23 เป็นประมาณ 80-85% แม้ว่าจะเป็นช่วง low season ก็ตาม อย่างไรก็ตามเราจะเห็นโมเมนตัมผลประกอบการแข็งแกร่งต่อเนื่องถึงปี 2024 (บริษัทตั้งเป้ายอดขาย 1.6 พันล้านบาท เทียบกับประมาณการของเราที่ 1.7 พันล้านบาท) แต่ก็มีตัวเร่ง EPS ที่จำกัดตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป เนื่องจากผลกระทบของฐานที่ต่ำหายไป และกำลังการผลิตใกล้เต็มกำลังการผลิตที่ 85-90 % สิ่งที่น่าตื่นเต้นยิ่งกว่าคือ ศักยภาพในการขยายธุรกิจในต่างประเทศ และการมองเห็นการเติบโตที่มากขึ้นจากกลุ่ม Sleep Lab

3Q23F คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 66 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% QoQ จากยอดขาย
เราคาดว่ารายได้จะค่อยๆ เพิ่มขึ้น 4.7% QoQ เป็น 373 ล้านบาทใน 3Q โดยได้แรงหนุนจากอัตราพนักงานที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 80-85% เทียบกับ 80% ใน 2Q23 โดยมีพนักงานประมาณ 1,140 คน (เทียบกับ 1,200 คนในช่วงก่อนโควิด และ 1,080 คนใน 2Q23) ซึ่งปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญควรยังคงเป็นนักท่องเที่ยวจากจีน ตะวันออกกลาง อินเดีย และยุโรป เครือข่ายสาขาควรอยู่ที่ 68 แห่ง (เพิ่ม 2 แห่ง: Let’s Relax Radisson Blu และ Silom Edge และ 2 แห่งปิด: Let’s Relax Noku Chalong Phuket และ Dr.Spiller Pattaya) อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) น่าจะทรงตัวอยู่ในระดับสูงที่ 29.8% เทียบกับ 29.3% ใน 2Q23 โดย OPEX ยังคงอยู่ที่ 10.3% ของยอดขาย EBIT Margin ควรเพิ่มขึ้นเป็น 20.4% จาก 19.4% ใน 2Q23

แนวโน้มยังคงสดใสจนถึงปี 2024F แต่ในที่สุดจะจำเป็นต้องมีตัวเร่งใหม่
คาดว่าผลประกอบการจะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 4Q23F โดยได้แรงหนุนจาก i) ช่วง peak season ii) การเพิ่มสาขาใหม่ 2 แห่ง ได้แก่ Let's Relax Courtyard by Marriott สุวรรณภูมิ และแกรนด์เซ็นเตอร์พอยต์ สุรวงศ์ และ iii) จำนวนพนักงานนวดที่ฟื้นตัว 1,200 คน ระดับสูงสุดที่เห็นก่อนยุคโควิด-19 แม้ว่าเรายังคงคาดการณ์การเติบโตของ EPS ในปี 2024F ได้อย่างสดใสที่ 30% YoY แต่เราเห็นถึงความจำเป็นในการขับเคลื่อนการเติบโตใหม่สำหรับ EPS ปี 2025F และต่อๆ ไป นอกเหนือจากแผนการขยายสาขาที่ +3-5 สาขาต่อปี กำลังการผลิตมีแนวโน้มที่จะถูกใช้อย่างเต็มที่ในปี 2024 ในขณะที่กลุ่ม Sleep Lab ยังคงมองหาตลาดผลิตภัณฑ์ของตนที่เหมาะสมท่ามกลางความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจโลก ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าในที่สุดการขยายธุรกิจไปยังต่างประเทศก็ดูมีความจำเป็น แต่ก็มีความท้าทาย

เราอิงมูลค่าที่เหมาะสม (TP) ของเราไว้ที่ DCF
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SPA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 14.90 บาท ทั้งนี้ เรากำหนดมูลค่าที่เหมาะสมของเราโดยใช้วิธี DCF (WACC 7.4% โดยมีอัตราการเติบโตของธุรกิจที่ 2.5%)