•    BGRIM : 3Q เป็นไปตามคาด แต่ถือว่าทำได้ไม่ดีนัก; มีความท้าทายใน 4Q ข้างหน้า
กำไรใน 3Q23 ต่ำกว่าคาด แต่ยังเป็นไปตามคาด
BGRIM รายงานกำไร 3Q23 ที่ 344 ล้านบาท -49% QoQ แต่ฟื้นตัวจากการขาดทุน 529 ล้านบาทใน 3Q22 กำไรสอดคล้องกับ TISCOe ที่ 348 ล้านบาท ซึ่งความแตกต่างของผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (-422 ล้านบาทใน 3Q23 เทียบกับ -138 ล้านบาทใน 2Q23 และ -830 ล้านบาทใน 3Q22) เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการเปลี่ยนแปลงทั้ง QoQ และ YoY การเติบโต YoY เป็นผลมาจากอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจากการขายไฟฟ้าให้กับผู้ใช้อุตสาหกรรม (IU) หากไม่รวมความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน กำไรครั้งเดียว 48 ล้านบาทจากการขายสินทรัพย์ และรายการพิเศษอื่นๆ กำไรสุทธิปกติจะอยู่ที่ 584 ล้านบาท -15% QoQ แต่เพิ่มขึ้นจาก 25 ล้านบาทใน 3Q22 ทั้งนี้ เราถือว่าการเคลมประกันจำนวน 142 ล้านบาทที่จองไว้ใน 3Q23 เป็นส่วนหนึ่งของการดำเนินงานหลัก

อัตรากำไรของ IU ที่สูงขึ้นชดเชยด้วยยอดขายไอน้ำที่ซบเซาและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น
กำไรจากอัตรากำไรของ IU ที่เพิ่มขึ้นและการเคลมประกันถูกชดเชยมากกว่ารายได้จากการขายไอน้ำที่ลดลงและต้นทุนการขายและบริหารที่สูงขึ้น รายได้จาก steam sales ลดลง 38% เมื่อเทียบเป็นรายปี เนื่องจากปริมาณลดลง (-12% เนื่องจากลูกค้ารายใหญ่ได้มีการปิดเพื่อบำรุงรักษา) และราคาก็ลดลง (-30% ตามราคาก๊าซที่ลดลง) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 21% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส เนื่องจาก BGRIM ดำเนินกิจกรรมทางธุรกิจเพิ่มเติมเพื่อการขยายธุรกิจในต่างประเทศ ในแง่บวก อัตรากำไรของ IU เพิ่มขึ้นเป็น 1.55 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง ใน 3Q23 เพิ่มขึ้นจาก 1.47 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง  ใน 2Q23 แม้ว่าอัตราค่าไฟฟ้าจะลดลง แต่ต้นทุนก๊าซที่ลดลง (-20% QoQ) ก็มากกว่าที่จะชดเชยได้ ปริมาณการขายไฟฟ้าของ IU ยังคงทรงตัว QoQ แม้ว่าจะมีการหาลูกค้าใหม่มาเพิ่มราวๆ 39 เมกะวัตต์ รายได้จากโซลาร์ฟาร์มในเวียดนามลดลงเล็กน้อย QoQ

คาด 4Q23F จะเป็นความท้าทาย
เราคาดการณ์ถึงความท้าทายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น QoQ สำหรับ BGRIM ใน 4Q23F รัฐบาลได้ปรับลดค่าไฟฟ้าสำหรับเดือน ก.ย.-ธ.ค. เหลือ 3.99 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง จาก 4.69 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง  ในเดือนพฤษภาคม-ส.ค. ข้อดีของการปรับต้นทุนก๊าซที่ลดลงเพียงครั้งเดียวที่ได้รับใน 3Q22 ก็อาจหายไปเช่นกัน อย่างไรก็ตาม ผลกำไรสามารถได้รับการสนับสนุนโดยไม่มีการขาดทุนจาก FX และกำไรเพิ่มเติมจากการขายสินทรัพย์

เราคงคำแนะนำ “ขาย”
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ BGRIM มูลค่าที่เหมาะสมของเราอยู่ที่ 20.00 บาท อิงจากการประเมินมูลค่าถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักระหว่างวิธี DCF กับ PE เป้าหมายกลางปี 2024 ที่ 14.7 เท่า ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญ: การปรับขึ้นภาษีพลังงาน, ราคาน้ำมันที่ลดลง และการเข้าซื้อกิจการ 



Market Insight
     E- mail :tiscoresearch@tisco.co.th