คาดราคาหุ้นปรับลง เพราะยอดขาย 3Q66 ตํ่ากว่าคาด
- เดิมคาดว่ายอดขายนิคมฯ 3Q66 เป็น 1,500 ไร่ แต่ของจริงเป็น 999 ไร่
- เพราะลูกค้าบางรายกว่าจะลงนามช้าไปเป็น 4Q66 แต่คาดทั้งปียังได้ตามเป้าที่สูง
- ปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q66F อีก 22% เป็น 615 ลบ สูงขึ้นได้ 138% y-o-y
- คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับคาดการณ์กำไรปีนี้อีก 3% สะท้อนโอนนิคมฯเพิ่ม แต่ราคาพื้นฐานคงไว้

คาดราคาหุ้นวานนี้ปรับลง เพราะยอดขาย 3Q66 ตํ่ากว่าคาด แต่เดิมคาดว่ายอดขาย 3Q66 ซึ่งเป็นสถิติสูงสุด (new high) รายไตรมาสคือ 1500 ไร่ (+50% y-o-y, +167% q-o-q) แต่จากการประชุมบริษัทวานนี้ แก้เป็นลดลงคือ 999 ไร่ (ทรงตัว y-o-y,+78% q-o-q) สาเหตุเพราะลูกค้าบางรายลงนามสัญญาซื้อ ที่ดิน ล้ำมาต้น ต.ค.66 ซึ่งเป็น 4Q66 ไปแล้วแต่เชื่อว่าทั้งปี 66F ยังทำได้ตามเป้าที่ 2,750 ไร่ ซึ่งเพิ่ม 45% y-o-y และเป็นสถิติสูงสุดใหม่ เพราะยอดขายสะสม 9M66 เป็น 2,048 ไร่แล้ว 4Q66F ขาดอีกเพียง 702 ไร่ (ลดลงเทียบกับ q-o-q ที่ 999 ไร่) ขณะที่มี LOI (หนังสือแสดงเจตจำนงที่จะซื้อที่ดิน) อีก 900 ไร่ จึงคาดว่าราคาหุ้นจะกลับมาฟื้นได้

ยอดขายนิคมฯ 3Q66F เทียบ y-o-y จากไทยลด แต่เวียดนามเพิ่ม ตามตารางด้านล่าง แม้ยอดขายรวม 3Q66 ทรงตัว y-o-y ที่ 999 ไร่ แต่หากพิจารณารายละเอียดพบว่าจากไทยลด 30% y-o-y เป็น 650 ไร่ ซึ่งไตรมาสนี้ขายแปลงใหญ่ให้ฉางอันซึ่งเป็นผู้ผลิตรถยนต์ EV ที่ 250 ไร่ แต่ฐานปีที่แล้วขายให้ BYD ถึง 600 ไร่ แต่เวียดนามเพิ่มถึง 406% y-o-y เป็น 349 ไร่ เนื่องจากมีการขายแปลงใหญ่ให้ Foxconn ถึง 300 ไร่ และเมื่อเทียบกับ q-o-q นั้น ฐาน 2Q66 ไม่เกิดการขายที่เวียดนามแต่อย่างใด ส่วนไทยขายได้เพิ่ม 16% เป็น 650 ไร่

ปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q66F อีก 22% เป็น 615 ลบ (+138% y-o-y,-29% q-o-q) เทียบกับเดิมที่ทำประมาณการ (Preview) ไว้คือ 504 ล้านบาท (+65% y-o-y,-42% q-o-q) หลังจากได้ข้อมูลเพิ่มเติมจากบริษัทว่าแนวโน้มรายได้จากธุรกิจนิคมฯ ใกล้เคียงกับ q-o-q หรือ 1,510 ล้านบาท แต่เพิ่มขึ้น 57% y-o-y เทียบกับการทำประมาณการครั้งแรกให้รายได้จากธุรกิจนิคมฯมีการปรับตัวลดลงเทียบกับ q-o-q

ปรับคาดการณ์กำไรสุทธิปีนี้หรือปี 66F เพิ่มขึ้นอีก 3% เป็น 4,368 ล้านบาท เทียบกับเดิม สะท้อนการโอนกรรมสิทธินิคมฯเพิ่มเป็น 1,750 ไร่ (-8% y-o-y) จากเดิมที่ 1,650 ไร่ (-13% y-o-y) ส่วนสาเหตุที่ลดลง y-o-y คือ ฐานปี 65 มีการโอนกรรมสิทธินิคมฯ สูงถึง 1,900 ไร่ ซึ่งการขายให้ BYD 600 ไร่ และสามารถโอนได้ทันในปี 65 เลย แต่ปีนี้ขายให้ฉางอัน 250 ไร่ และสามารถโอนได้ทันในปี 66 เลยเช่นกัน แต่โอนที่ดินในจำนวนที่น้อยกว่าปีที่แล้ว สำหรับประมาณการในปี 67F คงการโอนนิคมฯไว้ที่ 1,881 ไร่ ซึ่งเพิ่มขึ้น 8% y-o-y

คาดว่ากำไร 4Q66F จะมากสุดในรอบปี 66F เป็นสัดส่วนถึง 54% เนื่องจากกำไร 9M66 เป็นสัดส่วน 46% จากทั้งปี 66F เพราะคาดว่าจะมีการโอนนิคมฯมากที่สุดใน 4Q66F ราว 601 ไร่ จากทั้งปีที่ 1,750 ไร่ รวมทั้งมีการขายสินทรัพย์ประเภทคลังสินค้าเข้ากอง REIT คือ WHART อีก 142,500 ตรม.ที่มูลค่า 3.5 พันล้านบาท แบ่งเป็นของบริษัทเอง 83% และบริษัทร่วมทุน (JV) 17%

ข่าวดีของธุรกิจไฟฟ้า คือ ใน 3Q66 ลงนามสัญญา PPA สำหรับไฟฟ้าโซลาร์เพิ่มอีก 12 MW รวมยอดสะสมเป็น 46 MWและเมื่อรวมกับธุรกิจไฟฟ้าทั้งหมดคือ SPP และ IPP กำลังการผลิตไฟฟ้าจะเป็น 730 MW ซึ่งยังไม่รวมกับไฟฟ้าที่ประมูลได้เป็น FIT อีก 125 MW ซึ่งคาดว่าจะลงนามได้ราวปลายปีนี้หรือต้นปี 67 ด้านโรงไฟฟ้า IPP คือ Gheco-One จากปัจจุบันที่หยุดผลิตไฟฟ้าไปก่อน ตามคำสั่งของกฟผ. แต่ยังได้รับรายได้จากค่าพร้อมจ่าย (Availability Payment: AP) มีข่าวดีว่าปีหน้ามีโอกาสจะกลับมาผลิตและจำหน่ายไฟฟ้าได้อีกครั้ง

คงคำแนะนำ ซื้อ ด้านอัตราการเติบโตกำไรสุทธิปีนี้และปีหน้าหลังปรับประมาณการเป็น +8%/+19% y-o-y และเป็นสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง สำหรับราคาพื้นฐานเป็น 5.94 บาท ซึ่งประเมินโดย P/E ปี67F ที่ 17.0 เท่า แม้ว่าได้ปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 66F แต่ราคาพื้นฐานคงไว้ ก็เพราะใช้กำไรปี 67F ซึ่งไม่ได้มีการเปลี่ยนประมาณการ ราคาปิดจึงมีส่วนเพิ่มได้อีก 15% เทียบกับราคาพื้นฐาน ทั้งนี้เป็นที่สังเกตว่าอัตราการเติบโตกำไรสุทธิปี 67F สูงกว่าปี 66F เทียบ y-o-y เนื่องจาก 1)ยอดขายรอโอน (Backlog) นิคมฯณ ปลายปี 66F สูงเป็น 1,200 ไร่ มากกว่าปลายปี 67 ที่มีเพียง 468 ไร่ เพราะยอดขายนิคมฯทำได้สูงต่อเนื่อง และ 2) คาดว่าการขายสินทรัพย์เข้ากอง REITs ปี 67F จะกลับมาเป็น 2 กองทุน คือ WHART และ WHAIR คาดว่ามีมูลค่าเป็น 5.4 พันล้านบาท สูงกว่าปี 66F ที่ขายเข้าเพียง 1 กองทุนคือ WHART มูลค่า 3.5 พันล้านบาท

ข้อดีคือ ได้ประโยชน์จากการย้ายฐานการผลิต ซึ่งมีความขัดแย้งด้านภูมิรัฐศาสตร์ และฐานรายได้มีการกระจายความเสี่ยง ซึ่งมีธุรกิจให้เช่าคลังสินค้า โรงงานสำเร็จรูป รวมทั้งการจำหน่ายไฟฟ้า-น้ำเพื่ออุตสาหกรรม

นักวิเคราะห์&กลยุทธ์ : สมบัติ เอกวรรณพัฒนา : sombata@th.dbs.com : Tel. 02 857 7835