• SAWAD : 2Q23 กำไรสุทธิต่ำกว่าคาด, Fast Money กลับมาอีกครั้ง

กำไรสุทธิต่ำกว่าจากตลาดคาด 10% : ศรีสวัสดิ์ คอร์ปอเรชั่น (SAWAD) รายงานกำไรสุทธิใน 2Q23 ที่ 1.12 พันล้านบาท ลดลง 4.5% QoQ และเติบโต 10.0% YoY (ฐานต่ำในปีที่แล้ว) ใน 1H23 กำไรเติบโต 13.1% YoY เป็น 2.08 พันล้านบาท (ฐานต่ำใน 1H22) และคิดเป็น 45% ของประมาณการทั้งปีของเราซึ่งสอดคล้องไปกับ consensus ทั้งนี้ SAWAD อธิบายไว้ใน MD&A ว่าได้ซื้อคืน Fast Money เมื่อวันที่ 30 มิถุนายน 2023 (คำแนะนำในการประชุมนักวิเคราะห์ครั้งก่อนคือใน 3Q23)

พอร์ตรวมอยู่ที่ 8.7 หมื่นล้านบาท ตามประมาณการของเรา; ได้รับกิจการ Fast Money คืน : ประมาณ 2.24 หมื่นล้านบาทถูกเพิ่มเข้าไปในสินเชื่อรวมในไตรมาสนี้ เราอนุมานว่าพอร์ต Fast Money อยู่ที่ประมาณ 1.5 หมื่นล้านบาท ซึ่งหมายความว่าสินเชื่อใหม่ที่ได้ถูกเพิ่มเข้ามาอีก 7.4 พันล้านบาทในไตรมาสนี้ โดยเรายังรอรายละเอียดในการประชุมนักวิเคราะห์ของ SAWAD ซึ่งมีกำหนดในบ่ายวันที่ 17 ส.ค. และเมื่อเทียบแล้ว เราสังเกตเห็นรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่โตเพิ่มขึ้น +7.2% QoQ เป็น 2.96 พันล้านบาท

คุณภาพสินทรัพย์ : เมื่อพิจารณาจากตัวเลขของเรา ต้นทุนสินเชื่อเพิ่มขึ้นเป็น 2.65% ใน 2Q23 จาก 1.29% ใน 1Q23 เมื่อพิจารณาเทียบแล้ว (จากการเข้าซื้อ Fast Money) เราจะเห็นการตั้งสำรองเพิ่มขึ้นเป็น 575 ล้านบาทจาก 208 ล้านบาทใน 1Q23 ในขณะที่พอร์ตสินเชื่อรวมอยู่ที่ 8.7 หมื่นล้านบาทเมื่อเทียบกับ 6.5 หมื่นล้านบาทในไตรมาสก่อนหน้า อัตราส่วนหนี้เสียต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) เพิ่มขึ้นเป็น 2.64% ใน 2Q23 จาก 2.49% ใน 1Q23 ในขณะที่การตั้งสำรองหนี้เสีย เพิ่มขึ้นเป็น 59.9% ใน 2Q23 จาก 55.9% ใน 1Q23 ทั้งนี้ NPL ratio ตามการคำนวณของเราอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 43.4% ขณะที่จะมีการรวมกับ Fast Money โดยเรารอรายละเอียดเพิ่มเติมจากการประชุมนักวิเคราะห์ นอกจากนี้ SAWAD ได้อธิบายไว้ใน MD&A ว่าคาดการณ์ขาดทุนเครดิตที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากพอร์ตสินเชื่อในเวียดนามและพอร์ตสินเชื่อเช่าซื้อ

มุมมองของเรา : เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ปรับลดมูลค่าเหมาะสมปี 2023F เป็น 47.0 บาท จากเดิม 52.5 บาท หลังจากปรับลดกำไรลง 2.1%/5.8% ในปี 2023/2024F ที่ PER 13 เท่า ในปี 2023 ปรับลดจาก 14 เท่า ทั้งนี้ สาเหตุหลักมาจากสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ของ SAWAD ซึ่งเรามองว่ามีความเสี่ยงสูงกว่าเมื่อเทียบกับสินเชื่อทะเบียนรถ โดยสามารถติดตามเพิ่มเติมภายหลังจากการประชุมนักวิเคราะห์ในเวลา 13.30 น. ของวันที่ 17 สิงหาคม 2023