ยอดปฏิเสธการซื้อ บ้านสูง
• กำไรเริ่มส่งสัญญาณไม่ดีมาตั้งแต่ปี 65 ที่ล ดลง 8% ต่อเนื่องมายัง 1Q66 น้อยลงอีก 29% y-o-y
• กำไร 1Q66 ที่ 234 ล้านบาท ถือว่าต่ำ ที่สุดในรอบ 14 ไตรมาสย้อนหลัง สาเหตุสำคัญคือรายได้ลดลง
• ปัญหาสำคัญคือยอดปฏิเสธสินเชื่อ ธนาคารมีค่าเฉลี่ยสูงถึง 30% เพราะธนาคารเข้มงวดการปล่อยสินเชื่อเพิ่มขึ้น
• ลดคำแนะนำ เป็นเต็มมูลค่า หลังปรับลดประมาณการปีนี้และปีหน้ำลงปีละ 19% ให้ราคาพื้น ฐานใหม่8.23 บาท

กำไรเริ่มส่งสัญญาณไม่ดีมาตั้งแต่ปี 65 มาจนถึง 1Q66 คือกำไรปี 65 ที่ลดลง -8% y-o-y เป็น 1,271 ล้านบาทต่อเนื่องมายัง 1Q66 น้อยลงอีก -29% y-o-yและ-24% q-o-q เป็นเพียง 234 ล้านบาท ซึ่งถือว่าเป็นกำไรที่ต่ำที่สุดในรอบ14 ไตรมาสย้อนหลัง โดยกำไรใน 2Q62 นั้นต่ำเพียง 150 ล้านบาท

สาเหตุสำคัญคือรายได้ที่ปรับลดลง และสัดส่วนค่าใช้จ่ายที่เพิ่มสูงขึ้น สำหรับในปี 65 มีรายได้เป็น 6.2 พันล้านบาท ปรับน้อยลง -5% y-o-y สำหรับค่าใช้จ่ายขาย-บริหารเพิ่มขึ้น 1% y-o-y และสัดส่วนค่าใช้จ่ายขาย-บริหารเทียบกับรายได้จึงเพิ่มขึ้นี้เป็น 13.5% เทียบกับ y-o-y ที่ 12.6% ตามฐานรายได้ที่ลดน้อยลง เช่นเดียวกับ 1Q66 ที่มีรายได้เป็น 1.3พันล้านบาท ปรับน้อยลง -19% y-o-yและ-15% q-o-q สำหรับสัดส่วนค่าใช้จ่ายขาย-บริหารเทียบกับรายได้เพิ่มขึ้นี้เป็น15.9% เทียบกับ y-o-y และq-o-q ที่ 13.2% และ13.8% ตามฐานรายได้ที่ลดน้อยลงแม้จำนวนเงินค่าใช้จ่ายที่ 203 ล้านบาทได้ลดลงเล็กน้อยก็ตาม

ปัญหาสำคัญคือยอดปฏิเสธสินเชื่อธนาคาร (Rejection Rate) มีค่าเฉลี่ยสูงถึง 30% โดยปัจจุบันธนาคารมีความเข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อบ้านอย่างเข้มงวด ประกอบกับผู้ซื้อบ้านก็มีรายได้ที่ต่ำ โดยเฉพาะหลังจากภาครัฐหมดมาตรการช่วยเหลือลูกหนี้จากการเป็น NPL จากที่เคยช่วยเหลือในช่วงการเกิดโรคระบาดโควิด -19 อีกทั้งอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ปรับสูงขึ้น ก็ทำให้ผู้ซื้อบ้านมีภาระคาใช้จ่ายที่สูงขึ้น

ปรับลดประมาณการปีนี้และปีหน้ำลงปีละ 19% รายการที่ปรับลดลงคือ 1) รายได้จากการขายให้ลดลงปีละ 14%และ2) สัดส่วนค่าใช้จ่ายขาย-บริหารเทียบกับรายได้เพิ่มขึ้นี้เป็น 14.5% เทียบกับเดิมที่ 13.5% ทั้งสองปี จึงยังผลให้หากเปรียบเทียบ y-o-y กำไรปี 66F และ67F เป็น -14%/+3% ตามลำดับ

คาดว่ามโอกาสที่จะทายอดขายได้ต่ำ กว่าเป้าหมาย บริษัทตั้งเป้าหมายการขายปีนี้ไว้ที่ 8 พันล้านบาท เทียบกับปี 65ที่ทำได้ 6.5 พันล้านบาท แต่จากสถานการณ์กำลังซื้อที่ลดลง ผู้บริโภคได้รับผลลบจากอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ขณะที่ภาครัฐหมดมาตรการช่วยเหลือลูกหนี้จากการเป็น NPL ทั้งนี้บริษัทวางแผนจะเปิดขายโครงการใหม่ที่ 10 - 12โครงการมูลค่าขายที่ราว 8 พันล้านบาท

ปรับลดคำแนะนำ เป็นเต็มมูลค่า (FV) จากเดิมที่ซื้อ ให้ราคาพื้นฐานใหม่น้อยลงเป็น 8.23 บาท หลังปรับลดประมาณการปีนี้และปีหน้ำลง และประเมินด้วย P/E ปี 66F ที่ 7.0 เท่า ราคาปิดของหุ้นขณะนี้ยังสูงกว่า ด้านคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลปีนี้และปีหน้าลดน้อยลงเป็น 5.6%/5.8% เทียบกับปี 65 ที่สูงเป็น 7.3% สถานการณ์ในขณะนี้คือผู้ประกอบการที่อยู่อาศัยที่จับตลาดระดบกลาง-ล่างนั้นได้รับผลลบมากกว่าผู้ประกอบการที่จับตลาดระดบบน

นักวิเคราะห์ &กลยทธุ์ : สมบัติ เอกวรรณพัฒนา : sombata@th.dbs.com : Tel. 02 857 7835