BH
โรงพยาบาลบำรุงราษฎร์
คนไข้ไทยกลับมาช่วยหนุนต่อจากแรงส่งของผู้ป่วยต่างชาติ

เราคาดกำไรหลัก 3Q26 ที่ 2.08 พันล้านบาท เพิ่ม 2% YoY และ 10% QoQ โดยรายได้ 3Q26 คาด 6.7 พันล้านบาท เพิ่ม 3% YoY และ 7% QoQ โดยรายได้ผู้ป่วยต่างชาติอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท หรือ 67% ของรายได้รวม และรายได้จากตะวันออกกลางคาดเพิ่ม 22% QoQ เป็น 1.8 พันล้านบาท สอดคล้องกับจำนวนนักท่องเที่ยวตะวันออกกลางเข้าไทยที่เพิ่ม 13% YoY โดยเฉพาะ UAE +30% และซาอุดีอาระเบีย +21% ทำให้สมมติฐานรายได้ต่างชาติของเรายังมีลักษณะระมัดระวัง

แต่จุดเปลี่ยนสำคัญอีกด้านคือรายได้ผู้ป่วยไทยคาด 2.2 พันล้านบาท เพิ่ม 4% YoY และ 7% QoQ กลับมาเติบโต YoY หลังลดลงต่อเนื่อง 5 ไตรมาส จากโรคตามฤดูกาลช่วงหน้าฝน ขณะที่อัตราการใช้เตียงคาดเพิ่มเป็น 66.3% จาก 65.1% ในปีก่อน ดังนั้น คาดอัตรากำไรขั้นต้น 52.9% ทรงตัว YoY และดีขึ้นจาก 52.0% ใน 2Q26 จากสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่มากขึ้น ซึ่งส่วนใหญ่เป็นเคสซับซ้อนและ มีมูลค่าการรักษาสูง ขณะที่ต้นทุนยังควบคุมได้ดี

แนวโน้ม 4Q26 คาดรายได้ยังเติบโต 3% YoY จากตรวจสุขภาพปลายปีและผู้ป่วยต่างชาติที่เข้ามาต่อเนื่อง โดยจำนวนนักท่องเที่ยวตะวันออกกลางใน 3Q26 ทำระดับสูงสุดสำหรับไตรมาส 3 ที่ 334,000 คน และตามฤดูกาลยังมีโอกาสเพิ่ม 16% YoY ใน 4Q26 เราจึงคงประมาณการกำไรหลัก ปี 2026 ที่ 7.8 พันล้านบาท และปี 2027 ที่ 8.2 พันล้านบาท

Fundamental view: คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 220 บาท การกลับมาโตของผู้ป่วยไทยช่วยเติมแรงส่งให้ธุรกิจต่างชาติที่ฟื้นอยู่แล้ว ทำให้โครงสร้างการเติบโตของ BH แข็งแรงขึ้น ขณะที่หุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2027 ราว 19 เท่า ยังต่ำกว่าราคาเป้าหมายที่อิง 21 เท่า และต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 28 เท่า