Humanica PCL (HUMAN TB)
คาด EPS เติบโตระดับสองหลัก และอัตราเงินปันผล 7–8% ในปี 69-70

คงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 9.80 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ HUMAN จากปัจจัยสนับสนุนหลัก ได้แก่ 1) การเติบโตของกำไรหลักต่อหุ้น (core EPS) ที่ 11%/13% ในปี 2569-70 2) อัตราผลตอบแทนเงินปันผล (Dividend yield) ที่ 7%/8% ในปี 69-70 และ 3) ค่า P/E ในช่วงปี 68-70 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทในกลุ่มเดียวกันทั่วโลกประมาณ 42% เราคาดว่ากำไรหลักในงวด 4Q68 จะทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 45% QoQ อย่างไรก็ตาม core EPS จะเติบโตแข็งแกร่งกว่า ที่ +4% YoY และ +46% QoQ จากการที่ HUMAN ได้ซื้อหุ้นคืนคิดเป็น 3.6% ของหุ้นที่ออกและชำระแล้ว ในช่วงเดือนมีนาคม–กันยายน 2568 ทั้งนี้ เราปรับลดราคาเป้าหมายจากวิธี DCF เป็น 9.80 บาท (WACC 9.2%, TG 2.0%) จากเดิม 10.30 บาท หลังจากปรับลดประมาณการ core EPS ปี 68-70 ลง 4–5% จากการปรับลดประมาณการรายได้และอัตรากำไรขั้นต้น

ปรับลดประมาณการ core EPS ปี 68-70 ลง 4–5%
เราได้ปรับลดประมาณการ core EPS ปี 68-70 ลง 4–5% จากการปรับลดคาดการณ์รายได้และอัตรากำไรขั้นต้น โดยประมาณการรายได้ปี 2568 ใหม่ของเราสะท้อนการเติบโตที่ 7% ต่ำกว่าประมาณการเดิมที่ 8.5% และต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 10% หากไม่รวมผลกระทบจากการอ่อนค่าของเงินรูเปียห์อินโดนีเซีย (IDR) เทียบกับเงินบาทที่ 9% (อินโดนีเซียคิดเป็นราว 28% ของรายได้ปี 68) การเติบโตของรายได้ในปี 68 จะอยู่ที่ 10% ภายใต้สมมติฐานใหม่ เราคาดว่า core EPS ปี 68 จะเติบโต 8.6%

คาดกำไรหลัก 4Q68 ที่ 111 ล้านบาท (+45% QoQ)
เราคาดว่ากำไรหลักใน 4Q68 จะอยู่ที่ 111 ล้านบาท (ทรงตัว YoY, +45% QoQ) โดยการเติบโตของกำไร QoQ มาจาก 1) การเติบโตของรายได้ 20% QoQ และ 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ปัจจัยหนุนการเติบโตของรายได้ ได้แก่ 1) ช่วงไฮซีซันของการติดตั้งโครงการ ERP 2) การรวมงบของ Lawson Software (เข้าซื้อกิจการเมื่อ 1 ต.ค. 68) และ 3) รายได้จากประเทศเวียดนามที่เพิ่มขึ้น ในเชิง YoY เราคาดว่ากำไรหลักจะทรงตัว เนื่องจากการเติบโตของรายได้ที่ 15% ถูกหักล้างด้วยต้นทุนพนักงานที่เพิ่มขึ้น

คาด core EPS เติบโต 11%/13% ในปี 69/70
เราคาดว่า core EPS ปี 69 จะเติบโต 11% จากการเติบโตของรายได้ 9% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับดีขึ้นเล็กน้อย โดยปัจจัยหนุนรายได้มาจากความได้เปรียบด้านต้นทุนเมื่อเทียบกับผู้เล่นระดับโลก และฟังก์ชันซอฟต์แวร์ HR ที่พัฒนาให้เหมาะกับตลาดท้องถิ่น โดยการเติบโตของกำไรหลักคาดว่าจะเร่งขึ้นเป็น 13% ในปี 70 แม้รายได้จะเติบโตชะลอลงมาอยู่ที่ 7% เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้าน amortisation จาก PPA ลดลง ดาวน์ไซด์หลักๆ คือการอ่อนค่าของเงิน IDR เมื่อเทียบกับเงินบาท โดยการอ่อนค่า 10% จะสร้างดาวน์ไซด์ต่อประมาณการ core EPS ปี 69/70 ราว 3%

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392